SUPERMX: Supermax Corp: 成本压力拖累业绩，RHB维持“交易买入”但下调目标价

RHB投行发布最新研究报告指出，手套制造商Supermax Corp (SUCB MK)在2026财年第二季度（截至6月）的业绩表现未达预期，主要受美国工厂投产成本激增和核心运营开支增加拖累。

业绩回顾

报告显示，Supermax Corp的2026财年第二季度核心亏损扩大至4930万马币，导致上半年核心亏损达到6400万马币（去年同期为4950万马币）。季度营收环比下降9%（同比下降6%）至1.87亿马币，主要原因是销售量环比下降约9%，尽管平均售价（ASP）有所提高，但马币走强抵消了部分利好影响。

尽管旧生产设施的折旧费用下降9%，但核心运营支出环比激增9%，主要源于美国工厂的预运营成本，这与行业普遍的效率提升趋势背道而驰。受此影响，息税折旧摊销前利润（EBITDA）再次转为负值，录得负3700万马币，掩盖了公司正在进行中的效率改进。

面临的挑战与前景展望

RHB分析师表示，公司的复苏进程因“完美风暴”而延迟。现金消耗已恢复，净现金头寸从2026财年第一季度的6.91亿马币缩窄至目前的5.96亿马币。Supermax目前正承受美国业务扩张带来的沉重运营负担，而对东盟同类产品征收的国际紧急经济权力法（IEEPA）关税的联邦保护措施也因一项法律裁决而减弱。此外，针对医疗个人防护设备（PPE）的Section 232调查（预计2026年5月作出决定）可能引发更高的国家安全关税；同时，“购买美国货”政策的更严格执行可能促使机构需求转向Supermax的德克萨斯工厂。

尽管面临诸多挫折，RHB仍维持Supermax的“交易买入”评级，认为在潜在政策催化剂出现前，公司估值处于受压水平，目前的风险回报比对Supermax有利。

投行已对关键假设（包括平均售价、成本和外汇汇率）进行了调整，因此将2026-2028财年的核心税后净利润（PATAMI）预测进一步下调，预计2026财年亏损6700万马币，2027财年亏损4100万马币，2028财年盈利700万马币。基于盈利预测修正和更新的DCF（现金流折现）输入，目标价从RM0.43下调至RM0.34，其中包含14%的ESG折让，对应2026财年市净率（P/BV）为0.26倍，较三年平均水平低2.9个标准差。

值得注意的是，Supermax Corp有望在下次伊斯兰教法筛选周期（2026年5月）中被纳入。

关键风险

主要的潜在风险包括：超出预期的销售量、美元/马币汇率走强以及低于预期的成本。