PETDAG: 成本控制助推业绩超预期，目标价获上调但评级维持‘卖出’

马来西亚国家石油公司旗下的Petronas Dagangan Berhad (PETDAG) 在2025财年的业绩表现符合市场普遍预期，并略高于投行TA Securities的内部预测。这一超出预期的结果主要得益于公司优于预期的利润率表现，尤其是在商业部门。

业绩回顾

根据TA Securities的报告，PETDAG在2025财年第四季度的核心净利润达到2.71亿令吉，同比增长8.6%；全年核心净利润为11.2亿令吉，同比增长0.5%。这一全年业绩分别占TA Securities和市场共识预期的106%和99%。公司还宣布派发每股26仙的中期股息和每股20仙的特别股息，合计派息率为100%。

尽管总收入在第四季度同比增长18%，主要受平均销售价格和销售量上升的推动，但税前利润（PBT）受MOPS价格走势不利及运营费用增加的影响，基本持平。具体来看，零售部门盈利同比大幅下降42%，主要因支出增加及MOPS价格趋势不佳。然而，商业部门表现强劲，盈利同比增长84%，得益于销量增长带来的毛利增加，以及原油价格下跌环境下成本与合同价格调整的滞后效应。便利店部门则因商品销售和利润率下降，盈利同比收缩26%。

从季度环比来看，集团运营利润下降5%，主要是受零售和便利店部门疲软的拖累，但商业部门毛利率的改善部分抵消了这一影响。

前景展望与挑战

TA Securities将PETDAG 2026财年和2027财年的净利润预测上调了5%至7%，以反映其更为激进的利润率假设，并首次引入2028财年净利润预测为11.9亿令吉。

尽管近期业绩受到成本控制和商业部门强劲表现的支撑，但公司面临多重挑战。报告指出，政府对RON95燃油补贴政策的重新调整，虽然目前对国内消费者影响有限，但若取消对外国人的补贴，可能最终影响整体销售量。此外，政府未来若扩大RON95补贴重新调整范围至国内消费者，或为推动向电动汽车和公共交通等清洁交通模式转型，都可能对公司构成监管风险。大规模的燃油补贴体系也可能在未来政府考虑引入碳定价时构成挑战。

投行建议

基于上述分析，TA Securities维持对PETDAG的“卖出”评级，但将其目标价从RM19.60上调至RM20.90。目标价调整反映了最新的盈利预测修正。投行认为，监管风险仍存，且当前化石燃料补贴政策与陆路交通脱碳目标相悖，长期来看，向电动汽车的转型及分散的电动车充电市场可能对公司估值产生结构性影响。