| 投行 | TA Securities |
|---|---|
| TP (目标价) | RM1.70 (+3.0%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM1.65 |
| 投行建议 | HOLD |
投行TA Securities近日发布研究报告，首次覆盖海事资产所有者兼海上住宿船运营商Keyfield International Bhd (KEYFIELD)，并给予其“持有”（HOLD）评级，目标价为RM1.70，较最后交易价RM1.65有3.0%的潜在上涨空间。报告指出，尽管Keyfield的收益预计将从峰值水平回归常态，但其不断扩大的DP2级住宿船队和清晰的合同覆盖范围将支撑其韧性盈利基础。
业绩回顾
Keyfield在过去两年展现出强劲的财务表现。2022至2023财年，公司营收同比增长82.2%至4.305亿令吉，核心净利润飙升114.9%至1.071亿令吉。这主要得益于自有船只数量增加、2023年使用率高达78.8%（2022年为65.7%）、第三方船只包租天数增加以及平均日租金费率的提高。进入2023至2024财年，营收进一步增长59.6%至6.872亿令吉，核心净利润再增长112.7%至2.278亿令吉，高使用率和日租金费率的持续提升是主要驱动力。
前景展望与投资亮点
展望未来，报告预计Keyfield的营收将从2025财年开始有所调整，因日租金费率可能有所放缓，且船队使用率在经历一段高企的海上维护活动后趋于常态化。预计营收将在2025财年降至4.511亿令吉，随后在2026至2027财年反弹至4.872亿至5.261亿令吉，这主要由新增的DP2级住宿船贡献。核心净利润率也将从2024财年的峰值33.1%调整至2025财年的26.9%，反映合同展期时的价格重置。然而，随着高规格DP2住宿船业务的增长，利润率预计将在2026至2027财年反弹至30.3%至30.4%。
Keyfield的投资亮点包括其DP2级船队的扩张。公司近期以7600万令吉收购Keyfield Harmony（通过回教债券全额融资，无股权稀释），使其DP2级住宿船数量增至7艘。这增强了公司对高规格租船需求的参与度，支持了FY26F及以后的租金费率和盈利增长。此外，截至2025年6月30日，公司手持3.774亿令吉的订单，为近期营收确认提供了可见性，并支撑了运营现金流的稳定性。Keyfield还拥有PETRONAS执照和承包商合同(PCC)，这为其提供了持续的投标机会，降低了船只闲置风险。
面临的挑战与风险
报告同时指出，Keyfield面临的潜在风险包括布伦特原油价格持续走弱可能导致上游油气活动放缓，进而影响船只使用率和再租船费率。此外，公司高度依赖马来西亚国家石油公司(PCSB)的招标生态系统，任何招标节奏的变化都可能影响船只部署窗口。短期租约的性质（通常1-8个月）也可能导致启动日期延迟、停租期或提前终止，从而带来季度盈利波动。
投行评级与总结
鉴于Keyfield预期收益将从峰值回归常态，且面临日租金费率和使用率可能放缓的压力，TA Securities认为该公司的风险回报状况目前处于平衡。然而，扩大的DP2级住宿船队和可见的合同覆盖范围预计将为公司提供坚实的盈利基础。因此，TA Securities维持“持有”评级，以待更清晰的重估催化剂出现。
