马来西亚股票分析报告

投行TA Securities在其最新研究报告中指出，建筑巨头金务大（Gamuda Berhad）2026财年第三季度核心盈利表现符合预期，尽管营收面临挑战，但其核心净利润实现了显著增长。该投行维持对金务大的“买入”评级，并重申目标价为RM6.58。

业绩回顾

在剔除一次性外汇收益及其他特殊项目后，金务大2026财年第三季度的核心盈利达到2.231亿令吉，符合TA Securities预测的15.7%及市场共识的16.0%。尽管本季度营收同比收缩5.3%，主要受建筑业务（下降0.9%）和房地产业务（下降18.4%）贡献疲软拖累，但公司核心净利润仍同比增长了11.6%。

营收下降主要源于海外项目进度款的放缓（同比下降21.0%），但部分被国内项目进度款的强劲增长（同比增长53%）所抵消。值得注意的是，海外营收的下滑在很大程度上是时机性因素，超过70%的海外项目仍处于早期执行阶段。

尽管营收疲软，但金务大通过有效的成本控制、国内建筑工程利润率的改善以及越南快速周转项目（尤其是房地产板块的Eaton Park项目）的强劲表现，推动了核心净利润的增长。这使得公司净利润率从之前的4.8%提升至5.7%。

然而，若与上一季度相比，金务大的营收和核心净利润分别下降了19.2%和31.4%。这主要归因于房地产项目贡献减少以及海外建筑活动放缓。澳大利亚项目利润率下降及国内房地产项目因Southern Cove土地收购产生的高额沉没成本，导致本季度息税前利润率下滑。

前景展望

TA Securities对金务大未来的增长前景持积极态度，认为公司有望在2025-2026财年获得更多大型项目。

建筑业务方面，截至2025年10月底，金务大未完成订单总额约为390亿令吉，相当于其2025财年建筑业务营收的3.1倍，为未来五年提供了稳健的盈利可见性。此外，公司在2026财年至今已获得总值40亿令吉的新合同。TA Securities相信，鉴于公司庞大的投标管道以及在承接高价值项目方面的卓越记录，公司有望实现其在2025财年末达到400亿至450亿令吉未完成订单的目标。管理层设定的2026财年末500亿令吉的未完成订单目标也被认为具有可实现性，公司正积极竞标总计约500亿令吉的新合同。随着项目执行加速并进入S曲线的更陡峭阶段（目前70%的项目仍处于早期执行阶段），预计盈利将显著提升。

房地产开发业务方面，金务大2026财年第一季度录得8.46亿令吉的销售额，同比增长33%，达到其2026财年全年销售目标的约15%。越南快速周转项目（QTPs）的强劲销售是主要驱动力。管理层预计，随着越南QTPs项目的持续强劲需求以及马来西亚房地产需求的复苏，2026财年第二季度销售将进一步走强。伦敦75 London Wall项目的再开发计划也因有利的市场条件而得到加强。此外，预计未来几个季度，随着越南和新加坡高利润项目的推出，房地产开发业务的利润率将进一步改善。

投行评级与总结

综合以上因素，TA Securities维持其基于SOP（分类加总）估值法的目标价RM6.58，该目标价包含了3%的ESG溢价，与公司四星评级相符。投行重申对金务大的“买入”评级，并认为在2026财年及以后，公司的营收增长和利润率改善将受到进一步推动。