BAUTO: Bermaz Auto (BAUTO MK): 业绩未达预期，投行维持“中性”评级，目标价小幅上调

Bermaz Auto (BAUTO MK) 近期公布的2026财年第二季度业绩未能达到市场预期。尽管公司核心利润环比实现增长，但上半年整体盈利表现显著下滑，主要受运营成本上升及特定品牌贡献不足影响。RHB投行在最新报告中维持其对Bermaz Auto的“中性”评级，并将目标价从RM0.61小幅上调至RM0.64。

业绩回顾

Bermaz Auto在2026财年第二季度实现了1600万林吉特的核心利润，环比增长85%。然而，由于同期运营支出高于预期，销量不及预期，以及起亚马来西亚业务的联营公司贡献低于预期（亏损780万林吉特），导致公司2026财年上半年的2500万林吉特收益远低于市场预期，同比大幅下降77%。

收入方面，公司2QFY26营收环比增长13%（同比下降14%），主要得益于马来西亚市场马自达CX-60和马自达3车型推出后销量强劲反弹（环比增长43%）。然而，菲律宾市场销量环比下降25%部分抵消了这一增长。受产品组合结构变化和销量减少影响，公司上半年EBIT利润率从去年同期的9.5%降至6.1%，EBIT同比大幅下降55%。公司同期派发了每股1.25仙的股息。

前景展望与挑战

展望未来，尽管非国民汽车市场面临来自中国品牌的激烈竞争，RHB预计Bermaz Auto的销量将逐步复苏。这一预期主要基于多项积极因素：一是马自达在10月份对部分车型实施了高达3.5万林吉特的降价措施；二是预计在2026财年第三季度将确认交付500-1000辆马自达3车型；三是Xpeng销量预计将小幅增长，其在2026财年上半年对公司税前利润贡献超过50%。

然而，公司也面临挑战。为了清理库存和促进销售，马自达的利润率可能因折扣而继续受压。另一方面，公司终止起亚分销业务的举措被视为积极信号，因为它有望降低起亚相关运营支出，该业务此前已连续多个季度亏损。

RHB因此将公司2026财年盈利预测下调14.8%，2027-2028财年盈利预测各下调11%，主要考虑了利润率下降、联营公司贡献减少以及销量下滑等因素。

投行评级与风险

RHB投行维持Bermaz Auto的“中性”评级，并将目标价从RM0.61上调至RM0.64，这是基于将估值年期展期至2027财年，并沿用7倍的2027财年预期市盈率和6%的ESG溢价。当前最后交易价为RM0.71，意味着目标价较最后交易价有9.2%的下行空间。

下行风险包括订单和交付量不及预期、市场竞争加剧以及供应链恢复中断。