SDG: 棕榈种植业：高库存抑制需求，RHB维持中性评级

RHB最新研究报告指出，马来西亚棕榈种植业正面临库存高企及需求增长放缓的双重压力，该投行维持对整个行业“中性”评级。尽管行业整体表现承压，部分特定公司仍因其独特的市场地位和运营效率获得“买入”建议。

业绩回顾

根据报告，马来西亚2025年11月的棕榈油（PO）库存水平环比增长13%，达到284万吨，同比大幅增长55%，创下六年新高。库存量的显著增加主要源于出口量的大幅下滑，部分被产量的温和下降所抵消。同期，马来西亚棕榈油产量环比下滑5%（同比增长19%），年初至今（YTD）产量增长3.4%。预计在即将到来的低产季，马来西亚的棕榈油生产将继续放缓。

出口方面，2025年11月马来西亚棕榈油出口量环比锐减28%（同比下降19%），导致年初至今出口量同比下降10%。这一降幅符合预期，反映出10月节假日后的需求常态化，尽管棕榈油（CPO）相对于豆油（SBO）和葵花籽油（SFO）仍具有较大折价。

市场动态与挑战

报告指出，进口国的购买活动在2025年11月表现平平，这主要由于主要进口国（如中国、印度和巴基斯坦）的棕榈油库存水平相对充足。截至10月底，中国的库存水平低于历史平均水平1%，而印度和巴基斯坦的库存则分别高于历史平均水平40%和46%。此外，印度尼西亚由于其更具优势的税收结构（23% vs 马来西亚的10%），继续吸引进口商转向印尼棕榈油，导致印尼今年迄今的出口增长远超马来西亚。

前景展望

RHB预计，短期内马来西亚的棕榈油库存水平仍将保持在200万吨以上，尽管随着12月生产的适度放缓，库存量可能逐步回落。年化库存/消费比率目前为14.39%，远高于10%的历史平均水平。未来，尽管CPO价格具有竞争力，但由于进口国目前没有迫切的补货需求，出口量在2025年12月至2026年1月节日季前可能会逐步回升，但增速可能有限。

基于对市场供需状况的研判，RHB维持其对2025年和2026年CPO价格分别为每吨4,350令吉和4,250令吉的假设。

投行评级与重点关注

鉴于上述市场因素，RHB重申对整个棕榈种植行业的“中性”评级。然而，报告也强调了几家具有投资价值的“首选股”，其中包括SD Guthrie (SDG MK)、Johor Plantations Group (JPG MK)、Sarawak Oil Palms (SOP MK)、IOI Corp (IOI MK) 等，这些公司均被RHB给予了“买入”评级，并设定了相应的目标价，例如SD Guthrie的目标价为6.95令吉。