IBRACO: Ibraco Bhd: 成本控制助推业绩超预期，未来订单待观察，投行维持“持有”评级

业绩回顾

伊布拉科（Ibraco Bhd）公布了2025财年前九个月的强劲业绩，净利润达到5730万令吉，已超越2024财年全年4880万令吉的盈利水平。即使扣除政府强制征地带来的一次性1900万令吉土地赔偿金，核心净利润仍同比增长43%至3830万令吉。公司业绩的显著增长主要得益于房地产开发和建筑业务的更高贡献。管理层在业绩简报中重申，随着关键基础设施项目建设的加速推进，盈利势头有望延续至2025财年第四季度。鉴于强劲的运营势头，2025财年有望成为创纪录的一年，管理层也未排除提高股息派发的可能性。

销售与订单展望

2025财年前九个月，伊布拉科的新物业销售额翻了一番多，达到2.89亿令吉（2024财年前九个月为1.33亿令吉），这主要得益于古晋NorthBank分层地契商店的强劲需求以及沙捞越和巴生谷地区持续项目的稳健销售。集团首个工业项目PrimeBay工业园于2025年8月启动，目前已实现30%的认购率，预计将提升2025财年第四季度的销售额。截至2025年9月底，未入账销售额为3.6亿令吉，为2026财年的盈利提供了坚实可见性。管理层对实现全年3.5亿令吉的销售目标充满信心，9个月的销售额已占目标的83%。

NorthBank城镇持续发展，得益于区域内正在建设的ART（自动快速轨道）站等基础设施工程，预计于2026年完工，将显著提升交通便利性。Regency古晋医院（一家300床位的私立专科医院，预计2029年完工）的建设进一步增强了该城镇的吸引力，将使其成为一个医疗和生活中心。此外，公司计划处置土地，预计将带来2200万令吉的净收益。

尽管如此，投行预测2026财年销售目标持平，尽管计划推出超过7亿令吉的新项目。这反映了管理层对未来商业和酒店式公寓项目，尤其是在NorthBank商业区，市场接受度可能放缓的预期。

投行评价与建议

TA Securities将伊布拉科2025/2026/2027财年的盈利预测分别下调2.4%、4.5%和11.0%，主要调整包括物业销售假设下调、2025财年建筑订单补充额调至零，以及建筑利润率略有降低。

基于修订后的盈利预测，TA Securities维持其对伊布拉科的“持有”（Hold）评级，并将目标价从之前的1.41令吉微调至1.38令吉。尽管2025财年有望创下纪录，但投行认为强劲的盈利表现已在很大程度上被市场消化。未来的股价重估将取决于获得新的合同或超出预期的房地产销售势头。目前，该股的总潜在回报率为10.5%。投行建议等待更清晰的增长催化剂出现。