SDG: Plantation Sector: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

关键信息摘要

RHB研究报告指出，种植业在2025年第三季度的业绩表现普遍超出预期。尽管棕榈原油（CPO）和棕榈仁（PK）价格预计将在第四季度走软，导致季度环比净利润可能放缓，但该行业第三季度的强劲表现仍值得关注。RHB维持对该行业的“中性”评级。

业绩回顾

在RHB覆盖的种植公司中，有七家公司的业绩超出了预期，六家符合预期，仅一家（吉隆坡甲洞，因其下游业务亏损）表现不及预期。业绩超预期的主要驱动因素包括：有效的成本控制，如SD Guthrie、Johor Plantations Group和TSH Resources受益于较低的单位成本；以及印尼地区高于预期的鲜果串（FFB）产量，如First Resources、Golden Agri和Nusantara Sawit Sejahtera。马来西亚和印尼的FFB产量在第三季度表现各异，马来西亚FFB产量环比增长12.5%，而印尼平均增长5.3%。

前景展望

展望未来，RHB预计马来西亚2025年第四季度的FFB产量将环比下降，十月将是峰值月份。尽管如此，大多数种植商仍维持了2025年中等个位数的FFB增长预测。相比之下，印尼的FFB产量预计在第四季度环比上升，并可能成为今年的峰值季度，多数业者预计2025年将实现中至高个位数的增长。

下游利润率方面，尽管目前依然疲软，但RHB预计随着欧洲下游产品需求量的增加，利润率有望改善。然而，印尼的竞争压力仍将使炼油利润率保持紧张。RHB维持对2025年CPO价格每吨4,350马币和2026年CPO价格每吨4,250马币的假设。

投行建议

RHB继续推荐Johor Plantations Group (JPG)、Sarawak Oil Palms (SOP)、IOI Corp (IOI)、London Sumatra Indonesia (LSIP)、SD Guthrie (SDG) 和First Resources (FR) 为该行业的“首选股”。以Johor Plantations Group为例，RHB给予“买入”评级，目标价为RM1.80，较最后交易价RM1.52有15.6%的潜在上涨空间。