TENAGA: 税务优化与多元增长驱动业绩，投行重申“买入”评级

马来西亚领先的电力公司国家能源（Tenaga Nasional Berhad，简称TNB）近期采取的关键举措，有望显著优化其财务表现并巩固未来增长。根据投行TA Securities的最新报告，TNB凭借其前瞻性的财务管理和战略性扩张，获得了分析师的积极评价。

业绩回顾与税务优化

报告指出，TNB通过追溯调整此前财年与附表7A相关的税务处理，成功避免了原可能导致2024财年保留盈利大幅削减106亿令吉（-19%）的一次性准备金，从而消除了长期存在的税务不确定性，有效避免了对当前财年盈利的冲击，并为相关税务争议画上句号。

此外，财政部（MoF）已批准TNB对符合条件的过往资本支出申请附表7B投资津贴。尽管具体税务优惠金额仍在评估中，但此举将为公司带来潜在的更低实际税率（目前为29-30%），预计将催化盈利预测和估值的重估。

产能扩展与新业务机遇

在国家能源委员会（EC）的天然气发电容量招标中，TNB已获得三座电厂（Gelugor、Putrajaya及Tuanku Jaafar一号机组）总计1.26吉瓦（GW）的产能延期通知函（LON）。这为未来电力购买协议（PPA）的延长铺平了道路，预计将从2028财年起为Genco的收益带来中期提振。同时，TNB预计将在2025财年末公布第二类（绿地开发）招标的入围竞标者名单。

在数据中心（DC）连接项目方面，TNB已连接约3.8吉瓦的DC设施，另有2.2吉瓦在建，并签署了1.1吉瓦的电力供应协议，使DC连接总容量达到7.1吉瓦。截至2025年9月，实际负载利用率已增至701兆瓦（占连接DC容量的18.7%），预计到2025年10月将进一步升至850兆瓦，反映出DC用电量的阶梯式增长趋势。

在规管资本支出方面，TNB在2025财年前9个月已投入83亿令吉，主要用于保障供应、满足需求增长和能源转型项目。针对偶发性资本支出的回收机制预计将在年底前确定，这将有助于将这些项目的增量回报计入规管收益。

前景展望与战略布局

TNB还在积极推动东盟电网（APG）相关的五个潜在互联项目，包括与越南-马来西亚-新加坡、柔佛-新加坡第二条链路、马来西亚-泰国、砂拉越-半岛以及印度尼西亚-马来西亚的互联项目，总计容量达数吉瓦，计划在2030年至2039年间完成。这些项目旨在补充现有互联，提升未来的输电能力，并为公司开辟新的增长途径。

TA Securities认为，TNB被视为能源转型和电网资本支出增加的主要受益者，以适应更高的可再生能源渗透率。Genco也因数据中心驱动的需求增长和EC正在进行的燃气发电容量招标而处于有利地位。

投行评级与目标价

鉴于上述积极进展，TA Securities维持对国家能源的“买入”（BUY）评级，目标价为15.80令吉，这一目标价基于现金流折现（DCF）模型，并与之前的目标价保持一致。投行重申，国家能源的投资价值主要得益于其在能源转型中的关键作用，以及新业务，特别是数据中心业务带来的增长潜力。