CIMB: CIMB: 成本效益驱动业绩超预期，资本回馈提升目标价

马来西亚领先银行CIMB集团（CIMB）近日公布的2025年第三季度业绩表现符合市场预期，同时宣布了一项20亿令吉的资本回馈计划，超出投行RHB的预期。受此影响，RHB维持了对CIMB的“买入”评级，并将目标价从8.40令吉上调至8.55令吉，较最后交易价7.65令吉有约12%的潜在上涨空间。

业绩回顾

CIMB集团在2025年第三季度实现净利润21亿令吉，环比增长10%，同比增长2%。这使得该行前九个月（9M25）的盈利达到59亿令吉，与去年同期持平，并占RHB及市场共识全年税后净利润（PATMI）预测的76%。报告期内，该行的股本回报率（ROE）达到11.3%，符合其11%至11.5%的内部目标区间（FY24为11.2%）。尽管宣布了特别股息，CIMB的核心一级资本比率（CET-1）仍保持在14.8%的稳健水平。

业绩增长主要得益于非利息收入（Non-II）的显著提升，环比增长20%，同比增长18%，以及得益于企业复苏带来的非贷款预期信贷损失（ECL）冲销。尽管隔夜政策利率（OPR）下调和区域性政策/基准利率下降，第三季度净利息收入（NII）仍保持稳定，环比持平，同比微降3%。马来西亚和新加坡的净息差（NIM）环比下降，但印度尼西亚和泰国的净息差改善抵消了部分影响。通过战略性重新定价和强劲的往来储蓄账户（CASA）增长（环比增长2%，同比增长14%），CIMB有效缓解了资产收益率下降带来的负面影响。此外，贷款增长环比持平，存款总额环比增长2%。该行的资产负债表保持流动性，贷款存款比率（LDR）为86.5%。该行审慎的拨备政策也使得总减值贷款（GIL）环比下降11%，贷款损失覆盖率（LLC）环比提升至103%。

前景展望

管理层重申其舒适的CET-1运营水平为14%。CIMB计划在未来两年内分阶段实施20亿令吉的资本回馈计划，其中包含7仙的特别股息，剩余部分将通过均匀分配的方式进行。若股价被严重低估，管理层也可能考虑股票回购。RHB指出，保留部分超额资本将有助于应对即将到来的监管资本要求变化。

展望未来，CIMB预计2025年第四季度的净息差将保持稳定，这得益于马来西亚和新加坡的存款重新定价以及泰国和新加坡贷款存款比率（LDR）的潜在上升，尽管印尼市场可能缺乏一次性净息差提振。RHB维持了对CIMB集团2025年至2027财年税后净利润（PATMI）的预测，但考虑到资本回馈计划中包含的特别股息，RHB将该行2025年至2027财年的每股派息（DPS）分别上调了17%、14%和13%。

投行观点

RHB维持CIMB集团的“买入”评级，并将目标价从8.40令吉上调至8.55令吉。此次目标价调整反映了资本回馈计划的影响，估值前瞻滚动，并额外包含了6%的ESG溢价，以体现CIMB在环境、社会和治理方面的良好表现。CIMB在印尼流动性改善的背景下被视为行业首选。