TENAGA: Tenaga Nasional Berhad: 成本效益驱动业绩稳健增长，长期税收问题获积极进展

国家能源有限公司（TENAGA）近日公布了截至2025年9月30日的第三季度（3QFY25）业绩。报告显示，该公司核心净利润同比增长13%至11.7亿令吉，表现符合TA Securities的预期，但略低于市场普遍预期。截至2025年前九个月（9MFY25），公司核心净利润录得31亿令吉，同比下降9%，占TA Securities全年预期的77%，以及市场普遍预期的68%。

业绩回顾与运营亮点

3QFY25核心净利润的显著增长，主要得益于其输配电（T&D）部门的强劲表现。该部门的监管资产基础（RAB）在3QFY25增至734亿令吉，高于3QFY24的675亿令吉。同时，公司运营成本同比下降3%，这主要归因于去年同期（3QFY24）因Paka电站拆除、Pergau电站修复以及Cameron电站疏浚等一次性高成本所带来的基数效应。

在电力需求方面，3QFY25期间，电力需求总量同比增长3.9%至34,653GWh，其中商业（+9.8%）和国内（+5.5%）部门是主要增长驱动力。然而，工业部门（主要受钢铁行业影响）的需求同比下降3.6%，对整体增长构成一定拖累。

在资本支出方面，监管资本支出（capex）的执行进度超出预期。截至9MFY25，实际监管资本支出已达83.5亿令吉，表明公司正积极推进其监管资产基础的扩张，这有望为未来带来更高的回报。

前景展望与评级

TA Securities指出，TENAGA的未来展望积极。公司在长期税收问题上取得了突破性进展。马来西亚财政部（MoF）已批准TENAGA在符合条件的资本支出方面享有投资补贴，这将从未来应税收入中扣除。尽管具体税收优惠金额尚待进一步披露，但这一初步迹象被视为解决TENAGA长期税收问题的重要积极发展。

此外，TENAGA是国家能源转型路线图（NETR）的关键受益者，随着RP4（2025-27）计划的实施，其基础资本支出将大幅增加。数据中心的快速发展预计也将推动新的发电容量需求，作为市场主要参与者，TENAGA有望从中获益。尽管联邦法院裁决带来的潜在税收风险估计高达100亿令吉（每股1.72令吉），但分析师认为，TENAGA的股价已在当前水平上消化了最坏情景，为投资者提供了买入机会。

综合以上因素，TA Securities维持对国家能源有限公司的“买入”评级，并维持目标价每股15.80令吉。该目标价较最后交易价13.18令吉有19.9%的潜在上涨空间。投行认为，未决税收问题的解决、应急资本支出回收机制的最终确定以及新发电容量项目的获取将是推动股价上涨的关键催化剂。