SUNVIEW: SUNVIEW: 成本与税负拖累业绩，投行下调目标价并维持“持有”评级

马来西亚太阳能解决方案提供商SUNVIEW在最新财年第四季度（FY25Q4）表现不佳，净利润环比骤降92%至0.1百万令吉，远低于市场预期。主要原因是高额税费支出，投行AmInvestment Bank因此下调了该公司的目标价，并维持“持有”评级。

业绩回顾

报告指出，SUNVIEW在FY25财年第四季度的净利润同比预期低13%，主要受高达40%的有效税率影响，远超此前预期的30%。这部分高税率源于与获取银行融资相关的费用无法进行税务抵扣。此外，公司的净负债率从去年的41.6%飙升至FY25财年末的69.9%，预计随着未来承接更多EPCC合同和太阳能资产项目，该比率将进一步上升，财务灵活性受限。尽管业绩承压，但太阳能EPCC业务的息税前利润率在FY25财年有所改善，从FY24财年的7.4%提升至12.3%，这主要得益于太阳能电池板成本的下降。公司的运营现金流状况也已有所好转。

前景展望

展望未来，SUNVIEW计划竞标价值高达58亿令吉的太阳能EPCC项目，并预计中标率约为25%，有望在2026财年赢得约4.7亿令吉的合同。公司未完成订单预计将在FY26财年超过2.1亿令吉。近期，SUNVIEW还成功获得了LSS 5+计划下99.99MW的大型太阳能项目，预计将为现有订单簿增加1.5亿令吉。然而，报告警示称，高昂的利息和税费支出可能会限制未来的净利润增长，且公司资产负债表依然紧张，存在较高的营运资金需求和借贷压力。

投行评级与风险

AmInvestment Bank维持对SUNVIEW的“持有”评级，同时将其目标价从先前的0.40令吉下调至0.36令吉。新的目标价是基于20倍的FY27F市盈率，低于同业平均22倍的估值，反映了SUNVIEW较高的净负债率、有限的财务灵活性和较低的股本回报率（4.9%）。投行认为，尽管SUNVIEW在国内EPCC领域仍是主要参与者，但若要实现重新估值，则需要更强健的资产负债表。主要风险包括持续高企的净负债率、订单补充不足以及太阳能电池板价格上涨。