QL: QL Resources Berhad: 盈利受压表现不及预期，投行维持‘持有’评级

QL Resources Berhad (QL) 于近期公布了其2026财年上半年的业绩报告。报告显示，该公司核心净利润为2.168亿令吉，虽然略低于投行TA SECURITIES预期的全年预测（43%），但与市场共识（46%）基本一致。

业绩回顾与挑战

尽管业绩与市场共识保持一致，但该公司的核心净利润未能达到投行预期，主要原因在于第二季度息税前利润（EBIT）低于预期，这主要是由于便利店（CVS）以及棕榈油与清洁能源（POCE）部门的毛利率受到压缩。2026财年第二季度营收同比下降7.9%至17亿令吉，核心盈利同比下降9.4%。营收下滑主要受海洋产品制造（MPM）、POCE和综合畜牧养殖（ILF）部门销售疲软影响。同时，MPM、POCE和CVS部门的毛利率侵蚀抵消了ILF部门的业绩改善。

综合畜牧养殖（ILF）部门：该部门营收同比下降10.4%至8.903亿令吉。然而，由于饲料成本下降和平均售价上涨的支撑，税前利润（PBT）同比实现了9.3%的增长，达到8680万令吉，部分抵消了政府补贴取消的影响。

海洋产品制造（MPM）部门：营收和税前利润分别同比下降10.8%至3.494亿令吉和19.2%至5770万令吉。这主要归因于鱼粉和鱼糜销量下降，以及全球鱼粉平均售价低迷，导致PBT利润率同比收缩2.6个百分点至34.7%。

棕榈油与清洁能源（POCE）部门：季度销售额同比下降9.8%至1.686亿令吉，税前利润同比大幅下降47.9%至1270万令吉。这主要是由于原棕油销售量减少、净能源计量计划（将于2025年6月终止）取消后太阳能项目贡献减少以及棕榈油业务运营疲软。

便利店（CVS）部门：尽管营收同比增长5.1%至3.167亿令吉，但由于扩大销售和服务税（SST）导致的租金开支增加和平均门店销售额下降，税前利润同比大幅收缩44.0%至900万令吉。

前景展望与评级

展望未来，投行预计ILF部门在2026财年下半年将保持稳定表现，这得益于鸡蛋价格调整和高利润品牌鸡蛋产品的持续市场渗透，有望缓解补贴取消带来的利润压力。管理层整体预计，随着第三季度太阳能项目交付的恢复、鱼糜产品需求的持续以及蛋鸡养殖业务的稳定贡献，2026财年整体业绩将保持稳定。

经过对POCE和CVS部门运营开支增加的考量，投行小幅下调了2026、2027和2028财年的盈利预测，分别下调4.8%、3.1%和2.0%。基于DCF估值模型，TA SECURITIES维持对QL Resources Berhad的“持有”评级，并将目标价从每股RM4.53小幅下调至RM4.49，较最后交易价RM4.25有5.6%的潜在上涨空间。