马来西亚股票分析报告

森那美有限公司（Sime Darby Bhd）公布了2026财年第一季度的业绩，整体表现符合市场预期。尽管营收同比小幅下滑1.3%，但剔除特殊项目后的核心净利润同比增长23.4%，达到3.32亿令吉。然而，分析机构大华证券（TA Securities）维持对森那美的“卖出”评级，并设定目标价为1.97令吉，略低于其最新交易价2.01令吉。

业绩回顾

本季度业绩的亮点主要得益于较低的融资成本以及联营公司和合顺（UMW）的更高贡献。尽管如此，若按季度环比计算，核心利润下降了29.7%，这主要归因于工业部门贡献的减弱，设备销售下降。

具体来看，汽车业务在2026财年第一季度的税息前利润（PBIT）同比下降33.7%至1.26亿令吉，主要受马来西亚和澳大拉西亚地区业务贡献减弱的影响。尽管总销量同比增长16.0%至3.64万辆，但PBIT利润率收窄了0.6个百分点至1.4%。

工业业务的PBIT同比下降14.6%至2.93亿令吉，主要由于澳大拉西亚地区贡献减少，同时采矿和建筑机械的交付时间调整导致设备销售下降，以及不利的澳元/马币汇率波动也构成了负面影响。

合顺（UMW）表现亮眼，其PBIT同比增长22.0%至2.61亿令吉，主要受汽车板块强劲利润贡献的支撑。本季度未宣布派发股息。

前景展望与挑战

展望未来，森那美面临多项挑战。中国汽车市场依然艰难，受价格竞争和产能过剩影响，大幅折扣活动持续侵蚀利润。管理层指出，反内卷措施虽提供一定缓解，但行业整合缓慢意味着利润回升仍将受限。

在马来西亚，汽车行业前景温和，受益于宝腾（Perodua）和丰田（Toyota）的健康订单积压、宝腾电动汽车（EV）的推出以及2026年预算案下的激励措施。预计在2025年第四季度，随着整装进口（CBU）电动汽车税收豁免政策到期前，电动汽车销量将激增。

管理层表示，CBU电动汽车税收优惠到期后对电动汽车定价的影响尚不明确。成本增加可能会转嫁给消费者，但具体的价格调整将取决于尚未公布的最终消费税和进口税率。

工业部门在2026财年第一季度受大型采矿设备延迟交付和不利外汇波动影响。尽管所有地区对设备和电力系统的需求预计将保持强劲，但中国的竞争依然激烈。

投行评级与目标价

大华证券维持森那美的“卖出”评级，目标价为1.97令吉。这一评估是在未改变其盈利预测的基础上做出的，包含了3%的ESG溢价。