GENM: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

云顶马来西亚（Genting Malaysia Berhad，GENM）近日发布2025财年前九个月业绩。报告显示，公司核心利润达4.461亿令吉，超出TA Securities的预期，但与市场普遍预期相符。这一超出预期的表现主要得益于其马来西亚赌场业务中较高的赢率。

业绩回顾

从整体来看，公司前九个月调整后的EBITDA同比下降5%至26亿令吉，尽管营收实现了8.5%的温和增长。这一下滑主要受其英国和美国业务表现疲软的影响，但部分被云顶世界（Resorts World Genting）的强劲贡献所抵消。此外，由于较高的实际税率，核心利润同比下滑15.9%。

值得关注的是，公司在第三季度表现强劲，调整后税前利润（PBT）同比大幅增长62.9%至2.99亿令吉，同样归因于马来西亚赌场业务的赢率提升。但同期核心利润环比下降25.4%至1.618亿令吉，仍受高税率影响。

前景展望与战略

TA Securities在最新报告中上调了云顶马来西亚2025-2026财年的盈利预测，幅度介于6.6%至48.9%，原因在于马来西亚赌场贵宾和非贵宾业务的赢率预测有所提高。尽管如此，受令吉兑美元和英镑汇率假设调整影响，2027财年的盈利预测被下调18.8%。

云顶世界在第三季度取得了不错的业绩，贵宾业务量和非贵宾业务量分别同比增长25%和17%。报告指出，外国游客数量显著增加，其中来自新加坡、中国和印度的游客表现尤为突出，有力支撑了马来西亚业务的增长。

在北美市场，云顶马来西亚有望获得纽约州下州地区的新赌场牌照。鉴于MGM Resorts已撤回其竞标，GENM获得牌照的几率较高。公司承诺将投资75亿美元，包括20亿美元社区基金、11亿美元现有设施以及44亿美元扩建资本开支。若成功获得牌照，云顶马来西亚计划在明年7月1日开始提供赌桌游戏，并有望凭借先发优势在新的开发项目中占据有利地位。然而，报告也提及对赌场税率和牌照有效期（特别是15年而非预期的30年）的担忧，这可能会影响项目的长期价值。

投行评级与目标价

鉴于盈利预期的调整以及DCF估值模型的更新，TA Securities将云顶马来西亚的目标价从2.35令吉上调至3.06令吉，较公司最新交易价2.35令吉有30.2%的潜在上涨空间。该投行维持对云顶马来西亚的“买入”（BUY）评级，并指出公司在ESG（环境、社会和治理）方面获得了三星评级。