KLK: KL KEPONG: 棕油业务强劲，制造业承压致整体业绩不及预期，AmInvestment维持“持有”评级

AmInvestment Bank发布研究报告指出，受棕油价格上调预期支撑，该行上调了吉隆坡甲洞（KLK）2026财年平均原棕油（CPO）价格假设。然而，考虑到下游制造业面临的挑战，AmInvestment维持对吉隆坡甲洞的“持有”评级，并将目标价微调至RM20.80。

业绩回顾

报告显示，吉隆坡甲洞在最近一个财年表现不佳。公司2025财年第四季度的报告净利润环比大幅下降72.3%至9600万令吉，主要受Synthomer公司6000万令吉的拨备以及制造业部门亏损拖累。尽管如此，若排除Synthomer的减值拨备，公司2025财年的核心净利润为8.773亿令吉，仍低于AmInvestment的预测13%和市场普遍预期27%。

具体来看，种植园业务表现强劲。2025财年，吉隆坡甲洞的种植园业务息税前利润（EBIT）同比飙升41.5%至22亿令吉。这主要得益于原棕油平均价格上涨8.5%至每吨3964令吉，以及毛棕榈果（FFB）产量增长2.6%。

然而，制造业部门在2025财年陷入亏损，录得2590万令吉的亏损，与2024财年2.194亿令吉的息税前利润形成鲜明对比。这主要归因于欧洲市场状况不佳以及印尼东加里曼丹新建油化厂和炼油厂运营初期造成的亏损。

前景展望与挑战

AmInvestment Bank预计，CPO价格将得到印尼B50生物柴油政策在2026年下半年的实施支撑，因此上调了吉隆坡甲洞2026财年CPO价格假设至每吨4050令吉。但该行也指出，考虑到下游产业的疲软前景，尤其是印尼和中国炼油和油化行业的产能过剩导致结构性变化，对公司估值给予折让。

该投行认为，尽管CPO价格上涨和制造业前景改善可能成为股价催化剂，但炼油和油化行业在全球经济不确定性下需求疲软，且面临来自印尼的激烈竞争（因成本和货币优势），是其维持“持有”评级的主要原因。公司宣布2025财年第四季度派发每股40仙的末期股息，使2025财年总股息达到每股60仙，与2024财年持平。预计2026财年每股股息为65仙，隐含股息收益率为3.1%。