PETGAS: Petronas Gas Berhad: 业绩符合预期，未来增长点驱动维持‘买入’评级

据最新投行研究报告显示，马来西亚国家石油公司天然气部门Petronas Gas Berhad (PETGAS) 2025财年第三季度业绩表现符合预期，尽管面临一些运营挑战。该季度，公司录得核心净利润4.41亿令吉，同比微跌0.3%；前九个月累计核心净利润达到13.5亿令吉，同比下降1.9%。这一业绩数据与TA Securities及市场普遍预期保持一致，均占预测的73%。

此外，PETGAS宣布派发每股18仙的中期股息，使得2025财年前九个月的股息总额达到每股50仙，派息率为73%，显示公司在保持盈利能力的同时，致力于股东回报。

业绩回顾

报告指出，PETGAS集团2025财年第三季度毛利润同比下降9%，主要受其公用事业和天然气运输部门利润率下降的影响。公用事业部门的疲软表现是由于产品（蒸汽和工业气体）价格与燃料气价格下降（在燃料气参考价格机制下同比下降7%）一致，导致利润率走低。此外，自2025年7月1日起实施的新RP4电价结构也对该部门的平均电价造成了影响。

与此同时，天然气运输部门则受到关税下调以及前一年较低的综合天然气关税共享因素导致收入减少的拖累，同时运营成本上升也对该部门的盈利能力造成压力。尽管面临这些挑战，TA Securities表示其对PETGAS的盈利预测保持不变。

前景展望

展望未来，PETGAS正积极应对挑战并抓住增长机遇。在管道资产修复方面，布特拉高地事件后的修复工作分为两个阶段：第一阶段，通过临时旁路管道恢复天然气供应已于2025年7月成功完成，相关成本约2600万令吉已被费用化。第二阶段，永久性管道的建设预计将于2026财年第三季度完成，大部分成本将资本化。PETGAS正与监管机构协商将这些成本资本化为受监管资本支出。公司此前曾预计，与修复工程和资产恢复相关的总财务影响约为1.7亿令吉，其中“大部分”将资本化。

在能源转型大背景下，随着“煤改气”趋势的推进，PETGAS看到了更高的天然气需求带来的机会。公司计划抓住第三个再气化码头（RGT-3）的发展机遇，目前 Sungai Udang 和 Pengerang 的两个RGT已完全被货主预订。此外，PETGAS还在竞标新的联合循环燃气轮机（CCGT）发电厂项目，积极参与能源委员会2025年至2029年投产的最新燃气发电量招标。

报告还提到，PETGAS正通过与NRG Consortium Sabah的合资企业，开发位于沙巴金马尼斯的一座100兆瓦CCGT电厂，预计2026年3月投入商业运营，资本支出约7亿令吉。同时，公司已于2025年5月决定最终投资（FID），在纳闽建设一座120兆瓦CCGT电厂，预计2028年1月投入商业运营，资本支出近10亿令吉。公司也在探索碳捕获与储存（CCS）的机会，尽管这仍处于早期发展阶段。

投行建议

基于上述分析，TA Securities维持对Petronas Gas Berhad的“买入”评级，目标价保持在20.58令吉不变。该目标价隐含2026财年预期市盈率为19倍，接近其十年历史平均20倍。投行认为，作为能源转型中从煤炭到天然气的关键上游代理，以及数据中心驱动电力需求的最大天然气基础设施所有者和运营商，PETGAS的市场定位良好。凭借其长期合约和受监管业务，公司在整个预测期内将保持4.4%至5.2%的稳健股息收益率。