GBGAQRS: Gabungan AQRS (AQRS MK): 建筑业务强劲增长抵消地产疲软，RHB维持“买入”评级

吉隆坡 — Gabungan AQRS (AQRS MK) 近期公布的2026财年第一季度核心净利润为310万令吉，同比增长82%。尽管业绩表现亮眼，但仍未达到RHB和市场预期的全年预测的14%和16%，主要由于其房地产部门表现不及预期。

业绩回顾

该季度的负面偏差主要归因于房地产部门的疲软表现。然而，公司的建筑业务部门展现出强劲的增长势头，核心税前利润（PBT）从去年同期的240万令吉飙升至本季度的890万令吉，增长逾两倍。这使得建筑部门的核心PBT利润率从2025财年第一季度的6%显著提升至本季度的20%。这一改善主要得益于The Peak、Bandar Enstek School和E’lsland Lake Haven等关键项目的顺利推进。

相比之下，公司的房地产部门在2026财年第一季度录得20万令吉的税前亏损，而去年同期则实现核心PBT 150万令吉。房地产部门的弱势抵消了建筑部门的强劲表现，导致整体业绩未能达到预期。

前景展望

目前，Gabungan AQRS手握2.95亿令吉的未完成订单，并设定了2026财年新增6亿令吉订单的目标。尽管中小型承包商的订单授予尚未全面恢复，但RHB认为这一目标仍属合理。潜在的催化剂包括：参与竞标已恢复的轻快铁3号线（LRT3）站相关工程，以及其他公共部门项目。此外，房地产部门的未来盈利将受到已售单位和1.92亿令吉未开单销售的支持，以及Pahang州的Serena Gambang项目（发展总值约3.82亿令吉）和柔佛州的The Peak项目的贡献。

鉴于业绩未达预期以及对部分房地产开发项目采取更为保守的收入确认方式，RHB已将Gabungan AQRS 2026-2028财年的盈利预测分别下调14.4%、14.5%和14.6%。同时，估值基准年也已从2026财年推迟至2027财年。经过调整后，RHB基于SOP（总和估值法）得出的目标价从0.29令吉小幅下调至0.28令吉，其中包含2%的ESG折扣。新的目标价仍意味着高达65%的上涨空间，以及约6%的2026财年预期股息收益率。RHB维持对Gabungan AQRS的“买入”评级。

主要催化剂与风险

Gabungan AQRS的主要催化剂包括沙巴泛婆罗洲大道1B期的推出，这将利好其持有49%股权的预制业务SEDCO Precast，预计可带来4亿至5亿令吉的预制构件分包合同。此外，公司通过新的房地产开发合资企业（如Pahang州的Gambang Residensi项目）也将成为增长动力。鉴于公司在大型基础设施项目（如Mass Rapid Transit 1、SUKE Highway、LRT3）方面的良好业绩记录，该股目前估值远低于五年平均市盈率和马来西亚建筑指数的市盈率，具有吸引力。

然而，主要的下行风险在于未能及时获得新合同。