SUMI: Sumisaujana Group Bhd: 业绩不及预期，挑战犹存，战略增长点支撑评级

Sumisaujana Group Bhd (Sumi) 公布的2025财年第三季度（9MFY25）业绩未达市场预期，仅达到全年预估的35%。营收亦仅为全年预估的69%。公司净利润表现令人失望，主要受需求下降和平均销售价格（ASP）走低拖累。

业绩回顾

报告指出，业绩不及预期的原因包括：由于与美国制造商的制造合同执行缓慢，导致收入增长低于预期；来自亚洲和中东部分市场的需求减弱，这与地缘政治紧张局势有关；为争夺市场份额而进行的竞争性定价；以及产品组合不利。这些因素共同导致公司毛利率（从2024财年的33%降至28%）、EBITDA利润率（从17%降至12%）和PBT利润率（从13%降至5%）均出现下滑。

然而，按季度环比来看，公司第三季度营收实现了18%的反弹，主要得益于马来西亚（增长超过100%）、印度尼西亚（增长25%）以及阿曼、科威特、沙特阿拉伯、土耳其、中国、越南、澳大利亚、尼日利亚等其他市场的强劲需求增长。尽管受到马币走强对美元计价业务的影响，导致毛利润环比下降32%，税前利润（PBT）大幅下降84%，但公司已获得一份合同的部分交付，该合同为本季度贡献了1980万令吉的收入。

前景展望

尽管短期内面临挑战，但管理层对油气行业的长期前景保持稳定，并预计亚洲地区的钻探活动将保持活跃。Sumi已于去年10月启动了与美国制造商的制造合同，预计这将全面贡献其贸易与支持服务部门在2025财年第四季度的业绩。此外，公司管理层对新的研发进展充满信心，预计这将有助于在2026日历年将毛利率提升至30%以上。

投行认为Sumi的长期投资价值在于：其作为全球油气行业主要参与者的钻井液和油田化学品解决方案供应商的地位；通过拓展产品线（如生物可降解润滑剂和变压器油的油化产品）和进入新市场（包括北美和中东的新生产设施）来推动增长；以及通过与马来西亚棕榈油局（MPOB）的许可协议，利用创新实现多元化增长，生产棕榈基多元醇和生物化学品。

投行评级与风险

鉴于核心盈利预期下调，Mercury Securities将Sumi的2025财年和2026财年盈利预测分别下调57%和37%，并将其目标价相应地下调了37%至0.088令吉（基于2026财年每股盈利17.5倍市盈率，相较全球同行有50%的折让）。尽管当前股价有所回落，但估值仍显高企，因此，Mercury Securities维持对Sumisaujana Group Bhd的“持有”（HOLD）评级。

主要的风险包括：(i) 对关键客户的依赖，(ii) 外汇风险敞口，以及 (iii) 原材料投入成本波动。