SOP: Sarawak Oil Palms: 成本控制助推业绩稳健，目标价上调维持‘买入’评级

RHB投行近日发布研究报告，维持对Sarawak Oil Palms (SOP MK)的“买入”评级，并将其目标价从每股RM3.95上调至RM4.15，潜在上涨空间为7.0%。该投行指出，尽管该公司股价今年以来已累计上涨22%，但其估值在同业6-11倍市盈率区间内仍属合理。

业绩回顾

Sarawak Oil Palms 2025财年首九个月（9M25）的业绩表现基本符合市场预期。其中，2025财年第三季度（3Q25）核心利润环比增长21%，同比增长4%，使得9M25核心利润达到RM3.36亿，同比增长7%，占据RHB及市场全年预期的72-75%。

业绩增长主要得益于原棕油（CPO）平均售价上涨9%（同比增长）和棕榈仁（PK）平均售价飙升48%（同比增长），尽管原棕油产量下降10%（同比增长）部分抵消了增长。SOP已宣布派发每股RM0.08的股息，使9M25股息总额达到每股RM0.12，核心派息率为32%。

在产量方面，3Q25的鲜果串（FFB）产量环比增长5%（同比下降6%），导致9M25产量同比持平。然而，由于外部鲜果串采购量下降超过20%，原棕油产量同比下滑了10%。截至10月，FFB产量同比略增1%，略低于公司全年3%的增长目标。SOP预计10月/11月将达到产量高峰，并有望在有利天气条件下实现产量环比增长。RHB维持其对SOP 2025-2027财年FFB产量3-5%的增长预测。

成本控制与效率

9M25期间，SOP的单位成本估计同比增长了17%，主要原因是原棕油产量下降。同时，肥料施用进度截至9月符合计划。SOP已招标2026财年上半年肥料需求，但未公布具体定价。预计随着产量增加，单位成本将环比下降。RHB暂时维持其单位成本假设不变。

在产品价格方面，SOP 3Q25的原棕油平均售价为每吨RM4,440（环比增长4%，同比增长6%），高于马来西亚棕榈油局（MPOB）的每吨RM4,280。同期，棕榈仁价格环比下降2%（同比增长31.1%）至每吨RM3,882。预计未来几个季度SOP的原棕油平均售价将继续高于MPOB。

前景展望与评级

基于更高的原棕油价格假设，RHB将SOP 2025财年的原棕油价格预测上调至每吨RM4,350（原RM4,100），2026财年上调至每吨RM4,250（原RM4,100）。同时，棕榈仁价格预测也分别上调至2025财年每吨RM3,550（原RM3,300）和2026财年每吨RM3,450（原RM3,200）。

综合上述调整，RHB将SOP 2025财年、2026财年和2027财年的盈利预测分别上调了4%、5%和2%。RHB维持“买入”评级，等待管理层公布更多关于2026年展望的细节，以及预计2026年上半年季节性高涨的平均售价对纯棕油种植商SOP的利好影响。