KPJ: KPJ Healthcare Berhad: 9M25业绩未达预期，运营效率支撑长期增长，投行维持“持有”评级

KPJ Healthcare Berhad（简称KPJ）2025财年首九个月的净利润为2.331亿令吉，未能达到市场预期，分别仅占投行全年预测的61.6%和市场共识预期的66.1%。尽管如此，公司同期净利润仍同比增长8.3%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）则与预期相符，其中第三季度EBITDA同比增长8.2%至2.742亿令吉。

业绩回顾

业绩未达预期的主要原因在于高于预期的融资成本和税费支出。然而，营收同比增长8.8%至31亿令吉，主要得益于患者数量增加、医疗旅游扩张以及更复杂手术和更优病例组合带来的收入强度提升。此外，五家处于盈利培育期的医院表现有所改善，其中新开业的瓜拉雪兰莪医院在运营五个月后即实现了月度EBITDA转正，展现出强劲的收入增长和加速启动能力。

公司为2025财年派发了第四次中期股息每股1.23仙，使今年迄今的股息总额达到每股4.23仙，高于2024财年的4.15仙。

运营挑战

尽管门诊量有所增加，但由于医疗通胀以及支付方对预付诊断检测和限制某些手术的压力，住院患者数量保持平稳。此外，受产能增加7%的影响，2025年第三季度的床位入住率从2024年第三季度的73%下降至66%。

前景展望

展望未来，KPJ预计通过持续的运营效率和正在进行的资产优化计划，毛利率将保持韧性，这将有助于抵消不断上涨的成本，并满足支付方日益增长的需求。同时，预计2025财年医疗旅游收入将增长约15%，主要得益于来自印尼、越南、柬埔寨、孟加拉国、中国和中东的患者数量增加。公司还计划在2025年底前将床位数增至4,000张（3Q25为3,933张），并在2026年增至4,150张。

投行观点

TA Securities维持对KPJ的“持有”评级，目标价定为每股RM2.90。投行已将2025-2027财年的盈利预测分别下调9.3%、7.9%和6.8%，主要原因是上调了净融资成本和实际税率，并略微下调了住院患者数量预测。