PCHEM: 需求疲软拖累业绩不及预期，投行下调目标价并维持“卖出”评级

Petronas Chemicals Group Bhd (PCHEM) 在2025财年首九个月录得核心净亏损RM110万令吉，远低于市场预期，也未达到TA Securities和市场共识的全年核心净利润预测（分别为RM7.504亿和RM5.367亿令吉）。此次业绩未达标主要由于需求弱于预期、销量下降以及产品价差持续疲软所致，特别是在烯烃与衍生物（O&D）领域。

业绩回顾

从分部表现来看，第三季度，O&D部门营收环比增长21.2%，主要得益于工厂利用率提升（从2025财年第二季度的85.6%增至90.0%）和销量增加26.9%。然而，其税息折旧及摊销前亏损（LBITDA）仅从前一季度的RM2.51亿令吉收窄至RM1.10亿令吉，主要由于未实现的外汇损失减少。

化肥与甲醇（F&M）部门营收环比下降1.9%，销量同步减少2.5%。尽管如此，由于尿素和氨的产品价差改善，该部门的EBITDA环比增长3.8%。

特种化学品部门营收环比下降11.2%，销量同步减少，导致EBITDA从RM1.53亿令吉降至RM4,900万令吉，贡献利润率也随之下降。

前景展望与挑战

展望未来，O&D市场情绪依然谨慎甚至看跌，因供应过剩持续对价格构成压力。乙烯面临供应增加的挑战，而下游需求保持疲软。MEG（单乙二醇）情绪依然疲软，中国产能恢复加剧了供应过剩。聚乙烯价格受新增产能和美国货物涌入影响而低迷。对二甲苯（Paraxylene）市场库存高企，而PTA和PET需求恢复仍显缓慢。

化肥与甲醇市场相对稳定。印度进口招标和中国出口限制支撑了尿素价格。中东地区供应紧张和东南亚现货供应有限则推高了氨价格。甲醇市场因伊朗天然气限制和东南亚下游需求稳定而保持稳定。

然而，特种化学品部门的需求仍受全球宏观经济疲软的影响。建筑和建筑行业是受房地产市场疲软影响最严重的领域，尽管亚洲地区的基础设施活动有所支撑，但汽车需求放缓，消费品需求也保持谨慎。

投行评级与目标价调整

鉴于O&D产品价差持续疲软和需求假设减弱，TA Securities已将PCHEM 2025/2026/2027财年的盈利预测大幅下调93.0%、36.6%和31.8%。因此，投行将PCHEM的目标价从之前的RM3.51下调至RM3.33，基于2026财年企业价值/税息折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）7倍，并维持“卖出”评级。