SPTOTO: Sports Toto Berhad: 业绩逊于预期，利润率承压，投行下调评级至‘持有’

业绩回顾

体育博彩公司Sports Toto Berhad（SPToto）公布的IQFY26核心净利润为2020万令吉，远低于TA Securities及市场普遍预期的全年预测9%。该季度业绩表现不佳，主要归因于高于预期的派彩率以及博彩（NFO）和汽车特许经营部门的利润率受压。

IQFY26核心净利润同比下降45.7%，尽管收入小幅增长3.7%，但利润率收缩拖累了整体表现。具体来看，NFO部门收入同比增长5.4%至7.18亿令吉，主要得益于乐透游戏累计头奖金额的增加。然而，由于派彩率上升，IQFY26的息税前利润（EBIT）同比下降22.6%，息税前利润率从IQFY25的13.4%收窄至9.8%。

汽车特许经营部门H.R. Owen的收入小幅增长1.9%，主要得益于汽车销量增加。但息税前亏损（LBIT）与IQFY25的560万令吉相比变化不大。整体而言，IQFY26的汽车销售表现不佳，这主要归因于全球贸易不确定性背景下英国消费者情绪低迷。

财务预测调整

鉴于上述表现，TA Securities已将FY26-27的盈利预测下调9.0%至38.9%。调整原因包括：将FY26的派彩率上调至55%；将H.R. Owen的运营费用在FY26-27年度提高1-2%；以及将英镑兑马来西亚林吉特的汇率假设从RM5.90调整至RM5.50。同时，FY27的股息预测也从每股10仙下调至8仙。

前景展望

展望未来，预计2QFY26的NFO收入将环比下降至每局1500万至1700万令吉，这主要是受季节性因素以及缺乏能够刺激投注者的头奖奖金影响。最高6/58游戏的头奖金额已从IQFY26的7850万令吉高点降至2800万令吉。

此外，源自关税和进口限制的全球贸易不确定性将继续打击英国的消费者信心。这可能会抑制对奢侈品的支出，尤其是价值数百万美元的超级跑车。

估值与评级

基于股息假设的下调，TA Securities将其对SPToto的股息折现模型（DDM）估值从RM1.71/股下调至RM1.55/股，折现率为8.2%。鉴于此，TA Securities将Sports Toto的评级从“买入”下调至“持有”。