SUNCON: Sunway Construction Group Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

业绩回顾

云顶建筑集团（Sunway Construction Group Berhad，简称SUNCON）2025财年第三季度核心盈利录得2.71亿令吉，超出市场预期，分别达到投行全年预测的83.8%及市场共识的85.1%。业绩超预期的主要原因在于，多个数据中心项目施工进度快于预期，以及Sunway Square和Sunway Ipoh Mall等内部开发项目的强劲贡献，推动了收入大幅增长。

回顾期内，集团收入同比增长逾一倍至43亿令吉，主要得益于数据中心项目带来的订单加速消耗。经调整的核心盈利亦同比激增超过一倍至2.71亿令吉。同时，由于更高的利息收入（+69.3%）和更低的融资成本（-22.4%），税前利润率（PBT Margin）扩大70个基点至8.4%。核心净利润率也因9MFY25的有效税率（23.8%）低于9MFY24的26.6%而改善160个基点。

尽管本季度营收环比略有下降2.1%，主要系前期数个大型项目竣工及新启动项目尚处于初期阶段，但受联营公司贡献增加（+90.2%）和利息收入提升（+120.3%）的推动，税前利润仍增长3.6%。公司同期宣派了每股6.25仙的第三次中期股息和每股23仙的特别股息，使2025财年前九个月总股息支付额达到每股41.5仙。

前景展望

投行分析师指出，由于数据中心（DC）项目通常具有较短的施工周期（12-24个月），相比高层建筑和基础设施项目（24-36个月以上），其进展账单强于预期。基于此，投行上调了SUNCON 2025财年的进度账单假设，以反映更快的收入确认。

同时，投行将2025财年的税后净利润率假设略微上调至6.0%（原为5.9%），主要受高利润数据中心项目贡献加速增长的支撑。此外，投行将2027财年的新订单补充假设从45亿令吉上调至50亿令吉，以反映不断扩大的数据中心招标管道和日益增长的内部房地产项目管道。综合这些修正，投行将SUNCON 2025-2027财年的盈利预测分别上调了9.4%、1.6%和3.4%。

截至目前，SUNCON已获得39亿令吉的新订单，使其未完成订单总额增至54亿令吉，相当于2024财年营收的1.5倍覆盖，为未来三年的盈利提供了良好能见度。此外，公司还有望获得来自Sunway Bhd内部房地产开发项目的约13亿令吉建筑工程，以及潜在价值50亿至58亿令吉的数据中心建设机会。未来，随着国内基础设施项目（如柔佛ART和槟城LRT）的推出，招标活动预计将保持活跃，SUNCON凭借其良好的业绩记录和资产负债表实力，有望在这些大型项目中获得份额。

投资评级与风险

鉴于上述盈利修正，投行将SUNCON的目标价从之前的6.31令吉上调至6.41令吉，该目标价基于2026日历年22倍市盈率，并额外给予3%的ESG溢价，与公司四星ESG评级保持一致。计入本季度宣派的每股23仙特别股息后，SUNCON 2025财年的股息收益率升至8.7%，在同行中位居前列，目前该股提供总计20.5%的潜在上行空间。因此，投行将对该股的评级从“持有”上调至“买入”。

主要下行风险包括：(i) 新订单获取慢于预期；(ii) 大规模基础设施项目推出延迟；以及 (iii) 房地产销售不及预期。