JPG: Johor Plantations Group: 成本效益驱动业绩超预期，RHB维持“买入”评级并上调目标价

业绩回顾与亮点

RHB投行研究报告显示，柔佛种植集团 (Johor Plantations Group, JPG MK) 在2025年第三季度和前九个月的业绩表现均超出市场预期，主要得益于有效的成本控制。公司第三季度核心盈利环比增长39%（同比增长32%）至1.006亿令吉，推动前九个月核心利润达到2.44亿令吉（同比增长41%）。这一表现分别占RHB和市场全年预测的82%和85%。

业绩超预期的主要原因包括低于预期的运营开支、利息成本以及高于预期的利息收入。此外，JPG强劲的ESG评级有助于其棕榈原油（CPO）实现更高的平均售价（ASP），且估值保持在合理水平。

运营挑战与成本压力

尽管业绩表现强劲，报告也指出了一些运营挑战。受潮湿天气影响，2025年前九个月毛棕榈果（FFB）产量同比下降5%。预计第四季度FFB产量将环比小幅下降约7%，导致2025财年全年产量可能下降1%至2%。同时，由于产量下降，2025年前九个月的CPO单位成本同比上涨9.5%至每吨2,300令吉，预计2025财年全年成本将维持在高位。

此外，2026财年的肥料采购成本预计将同比上涨20%-30%，但若令吉走强，这部分成本压力可能得到缓解。公司加速再种植计划也可能导致2026财年内部FFB产量同比下降。

前景展望与投行评级

RHB基于对运营支出和财务成本下调以及整合可持续棕榈油综合设施资本支出上调的考虑，将JPG 2025-2027财年的每股盈利（EPS）预测上调4%。报告指出，JPG强劲的ESG表现将继续支持其更高的实际ASP，并预计从2026年下半年开始，下游业务将首次贡献收入。

RHB重申对柔佛种植集团的“买入”评级，并将其目标价从每股1.75令吉上调至1.80令吉，意味着较最新交易价有13.2%的上涨空间。新目标价基于2026财年15倍的市盈率（P/E），处于其同行估值区间（11-15倍）的上限，这鉴于公司卓越的ESG表现和未来下游业务的贡献是被充分证明的。