TSH: TSH RESOURCES: 棕油价格上调助推业绩超预期，投行维持“持有”评级并上调目标价

业绩回顾

TSH RESOURCES（以下简称“TSH”）在2025财年前九个月（9MFY25）表现强劲，核心净利润达到RM151.4百万，较去年同期增长逾一倍。这一业绩显著超出AmInvestment Bank此前预测的34%以及市场普遍共识的25%。优异表现主要得益于棕油（CPO）价格的上涨、运营成本的有效控制、以及有效税率的下降。此外，贸易应收款项的减值回拨和生物资产的公允价值收益也为公司利润带来了积极贡献。

报告指出，9MFY25期间，TSH的平均CPO价格为RM3,876/吨，高于9MFY24的RM3,657/吨。尽管CPO价格在2025财年第三季度（3QFY25）环比微升，但同期鲜果串（FFB）产量却环比微降1.2%。TSH在9MFY25期间积极进行了股票回购，累计支出RM94.3百万。

前景展望与投行建议

AmInvestment Bank对TSH未来的CPO价格前景持乐观态度，已将2026财年（FY26F）的平均CPO价格假设从RM3,950/吨上调至RM4,050/吨。该行预计，印度尼西亚B50生物柴油政策将于2026年下半年实施，这将为CPO价格提供有力支撑。

基于上述分析，AmInvestment Bank维持对TSH的“持有”（HOLD）评级，并将其目标价从RM1.29上调至RM1.33。此次目标价的调整反映了公司盈利预期的上调。该目标价是根据FY26F 12倍市盈率（PE）估算得出的，该估值水平低于TSH过去五年平均15倍市盈率的一个标准差。值得注意的是，考虑到TSH油棕树龄结构日益老化可能对生产力造成影响，投行在估值中应用了折价。

风险因素

主要的风险因素包括CPO价格下跌以及TSH/Wilmar合资棕油精炼厂可能出现的损失。AmInvestment Bank预计，若CPO价格每吨下跌RM100，在其他条件不变的情况下，TSH的净利润将下降2%至5%。