HAPSENG: Hap Seng Plantation: 核心盈利符合预期但承压，投行下调评级至‘卖出’

投行PhillipCapital今日发布研究报告，将种植公司Hap Seng Plantation (HAPL MK) 的评级从“持有”下调至“卖出”，尽管其2025财年首九个月（9M25）的核心盈利表现符合预期，但该行认为公司面临利润压力，且利好因素已在当前股价中充分反映。目标价维持不变，仍为RM1.80。

业绩回顾

Hap Seng Plantation在9M25实现核心净利润9700万令吉，与PhillipCapital的预期一致，但低于市场普遍预期的水平（占PhillipCapital预期的76%，低于市场67%的预期）。同期，公司营收同比下降3%至5.05亿令吉。营收下滑的主要原因是产量和销量减少，尽管较高的棕榈仁（PK）和毛棕榈油（CPO）价格部分抵消了这一影响。核心净利润同比下降2%，主要受营收疲软和运营成本上升拖累，EBITDA利润率收窄0.9个百分点至37.6%（2024年9M24为38.5%）。

从季度环比来看，公司第三季度（3Q25）营收环比增长9%，得益于产量增加、CPO销量和CPO实际平均售价的提升。然而，由于运营成本高企以及棕榈仁销量和平均售价走弱，核心净利润环比下降6%至2800万令吉。EBITDA利润率相对稳定，录得37.6%（环比增长0.1个百分点）。

前景展望与挑战

PhillipCapital指出，Hap Seng Plantation的盈利未来可能持续承压，主要由于公司高度暴露于CPO价格波动。尽管预计CPO价格将维持在每吨4000令吉以上，但普遍的市场波动和成本压力仍可能限制利润率。报告提到，2024年第四季度的平均CPO价格高于2025年11月马来西亚当地的交货价格。此外，日益激烈的需求竞争和持续的地缘政治风险使市场前景充满不确定性。

该行维持其盈利预测，但警示了潜在的下行风险，包括恶劣天气条件、季节性产量趋势可能导致鲜果串（FFB）和CPO产量下降，以及棕榈油与替代油品竞争力下降导致的需求疲软。PhillipCapital同时指出，若FFB产量超出预期、销量增加以及棕榈产品实际价格走强，则可能带来上行风险。