AMWAY: Amway (Malaysia) Holdings Berhad: 成本效益助推业绩超预期，但结构性挑战犹存，投行维持“卖出”评级

安利（马来西亚）控股有限公司（Amway (Malaysia) Holdings Berhad）公布的2025财年第三季度业绩超出市场预期。尽管面临宏观经济逆风，但公司通过有效的成本控制和新产品推出，成功提振了短期盈利表现。然而，投行分析指出，由于长期结构性挑战，公司前景仍存在不确定性，维持“卖出”评级。

业绩回顾

该公司2025财年第三季度的核心盈利为1470万令吉，较上一季度大幅增长近五倍。这一出色表现主要得益于新推出的细胞健康产品贡献、7月实施价格调整后运营利润率改善至6.3%以及有效税率降至20.3%。这些因素共同推动了当季EBIT（息税前利润）利润率的超预期提升。

截至2025财年九个月，安利（马来西亚）的核心盈利达到3050万令吉，分别占TA Securities全年预测的97%和市场普遍预期的99%。这表明公司在前三季度已基本完成全年盈利目标。

然而，若与去年同期相比，2025财年第三季度的核心盈利同比下降55.1%，主要原因是保健和养生产品需求疲软、产品成本上升以及直销商（ABO）奖励金拨备增加。受此影响，2025财年九个月的核心净利润同比下降65.4%，营收也同比下降8.9%至8.365亿令吉。

尽管面临盈利挑战，公司仍宣布派发每股5.0仙的第三次单层中期股息，与2024财年第三季度保持一致。

前景展望与投行分析

鉴于第三季度强于预期的业绩，TA Securities已将安利（马来西亚）2025、2026和2027财年的核心盈利预测分别上调至3900万令吉、4330万令吉和4710万令吉，以反映对未来几年EBIT利润率更高的假设。

展望2025财年第四季度，预计家庭护理产品需求将走强，且公司计划在2026年1月平均提价6.4%。但整体运营环境预计仍充满挑战，新竞争者的加剧以及消费者支出持续转向必需品，可能导致整体销售量趋于正常化。此外，第四季度通常会对直销商销售激励金进行调整，这笔拨备可能进一步影响盈利能力。

TA Securities维持对安利（马来西亚）的“卖出”评级，并将其目标价从每股5.00令吉上调至每股5.03令吉，该目标价是基于股息折现模型（DDM）估值计算得出。这一评级反映了尽管短期业绩有所提振，但公司仍需应对多重结构性逆风。