CDB: CELCOMDIGI BERHAD: 成本与拨备压力拖累盈利，目标价下调至RM3.80

电信巨头CelcomDigi Bhd（CDB）公布了其2025财年第三季度的业绩，净利润录得3.41亿令吉，同比下降22%。此次业绩下滑主要受较高的成本和预期信用损失拨备增加所拖累，导致该公司前九个月的业绩低于预期。鉴于此，投行PublicInvest Research已将其2025至2027财年的盈利预测平均下调了8%。

业绩回顾

在2025财年第三季度，CelcomDigi的营收同比微降1.7%。然而，服务收入同比增长1.5%，主要得益于后付费、家庭光纤和企业解决方案业务的强劲贡献。其中，后付费收入因用户基数扩大和向融合套餐迁移而增长了4.2%。预付费收入在有效基数管理策略下，尽管用户基数略有下降，但仍保持稳定，公司将重点放在留住优质用户上。

然而，本季度的税后与少数股东权益后利润（PATAMI）同比大幅下滑22%，主要是由于流量相关成本增加以及预期信用损失拨备的提高。管理层已表示正着力改进收款流程，以控制账龄贸易应收款的增长。本季度EBITDA利润率降至42.9%，低于2024财年第三季度的47.5%。

前景展望与挑战

截至9月底，CelcomDigi的网络整合与现代化项目已完成逾90%，显著提升了客户服务质量，每月数据使用量已增至每用户40GB。公司仍有望在2027财年后实现每年7亿至8亿令吉的稳定成本节约。

然而，短期内，市场对马来西亚国家数字公司（DNB）在部署5G批发网络方面的主导作用及其商业可行性仍存担忧。随着U Mobile计划在2026年中期全面推出其第二张5G网络，并与华为和中兴等经验丰富的技术供应商合作，市场竞争预计将加剧，可能影响DNB的市场份额。CelcomDigi已向DNB投资3.50亿令吉，其中包括1.1667亿令吉的股东预付款（免息，可能作为未来接入费用的预付款），不排除DNB为维持运营可能需要进一步注资或股权投资。

尽管面临这些挑战，CelcomDigi的基本面依然稳健。协同效应带来的成本节约和市场份额增长将持续惠及公司。此外，主要股东Telenor ASA已表明计划在马来西亚开发一个主权和可持续的“人工智能工厂”，并计划与马来西亚政府合作，构建可扩展的人工智能基础设施，这将为CelcomDigi超过2000万的用户群提供潜在服务。

投行评级与目标价

PublicInvest Research维持对CelcomDigi的“中性”评级，并将目标价从先前的4.00令吉下调至3.80令吉。