CDB: CelcomDigi: 业绩符合预期但不及市场共识，IT升级或致盈利承压

业绩回顾

RHB投行报告指出，马来西亚电信巨头CelcomDigi（CDB MK）2025年第三季度及前九个月的业绩表现，虽符合该投行此前下调的预期，但未能达到市场共识。报告期内，公司核心盈利为4.003亿马币，环比下降7.4%，同比下降8.4%，使得前九个月核心盈利累计达12.1亿马币。这一数据占RHB全年预测的74%，但仅占市场共识预期的70%。

报告提到，业绩未能完全达到市场共识的主要原因包括一次性调整，例如在2025年前九个月税后确认的4200万马币员工队伍优化和坏账准备。尽管面临这些挑战，管理层仍维持了低至中等个位数的核心息税前利润（EBIT）增长指引，并预计服务收入将实现低个位数增长。

业务亮点与挑战并存

在业务运营方面，报告强调CelcomDigi的预付费业务表现稳健，这得益于公司对高价值客户的专注，成功提升了平均每用户收入（ARPU），从而抵消了部分用户数量下降的影响。同时，其融合套餐“CD One”的推广持续推动后付费业务实现强劲增长，2025年第三季度同比增长4.3%。家宽光纤业务也呈现两位数增长势头。然而，企业移动业务受结构性批量短信收入压力持续影响，预计该影响将在2025年第四季度逐渐减弱。

展望未来，CelcomDigi面临的主要挑战集中在IT投资和升级方面。RHB预计，公司在2026财年将加大IT投资和升级力度，并可能退役额外的农村站点，这将导致整合成本在2026财年继续保持高位。尽管公司已完成90%以上站点的整合和现代化，有望在2025年底前达到整合完成目标，但管理层正在考虑进一步退役10%的农村站点。第二阶段的IT升级工作将主要在2026财年进行，并可能延续到2027财年。此外，5G批发成本预计将进一步上升，尽管数码国家（DNB）已实现5G容量优化，但CelcomDigi的5G批发成本在2024财年已高于此前水平，并且预计未来将继续增加。

投行评级与风险提示

基于上述分析，RHB维持CelcomDigi的“中立”（Neutral）评级，目标价为每股3.95马币。这一目标价较当前交易价有9%的潜在上涨空间，并包含约4%的2026财年股息收益率。投行提示的主要下行风险包括市场竞争加剧、整合协同效应不及预期以及盈利表现低于预期。相反，这些因素的反向情况则构成上行风险。