CARLSBG: Carlsberg Brewery Malaysia Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，目标价与“买入”评级获重申

马来西亚皇帽酿酒厂（Carlsberg Brewery Malaysia Berhad，简称Carlsberg）公布了强劲的2025财年第三季度业绩，其首九个月核心净利符合市场预期。尽管营收略有下滑，但有效的成本控制和策略性定价推动了盈利增长，促使投行维持其“买入”评级及RM20.50的目标价。

业绩回顾

根据TA SECURITIES的报告，Carlsberg 2025财年首九个月核心净利达2.781亿令吉，符合该投行及市场普遍预测的78%。尽管同期营收按年下滑3.0%至17亿令吉，但核心盈利却按年增长9.0%。业绩改善主要得益于马来西亚和新加坡市场在第三季度的强劲表现，以及斯里兰卡联营公司贡献的增长（按年增长23.1%），这归因于更好的定价策略和较低的运营开支。

在马来西亚市场，第三季度息税前利润（EBIT）按年增长7.8%至9740万令吉，营收则按年增长4.3%至4.314亿令吉。这种强劲表现主要得益于2025年9月价格调整前的提前采购。累计而言，首九个月马来西亚业务EBIT按年增长4.4%至2.844亿令吉，营收保持在13亿令吉的稳定水平。

新加坡市场虽然面临销售疲软、消费者情绪低迷以及林吉特对新元走强等逆风，但第三季度EBIT仍按年飙升79.2%至2740万令吉，这主要得益于本季度与前一年运营相关的、一次性贸易优惠调整。尽管营收按年下滑6.3%至4.409亿令吉，但得益于强劲的第三季度表现，首九个月EBIT仍维持在5240万令吉的稳定水平。

此外，Carlsberg宣布派发每股25.0仙的第三次中期股息，高于2024年第三季度的23.0仙。

前景展望

面对成本上涨和销售量增长缓慢的挑战，Carlsberg已宣布将于2025年9月进行个位数的价格上调，以保持其利润率。此价格调整也将有助于缓解11月消费税上调的影响。

展望2025财年，尽管销量持平，但受平均销售价格（ASP）上涨的支撑，该集团营业额预计将保持在约25亿令吉的稳定水平。

TA SECURITIES维持对Carlsberg的“买入”建议，并重申其每股20.50令吉的目标价，该目标价基于贴现现金流（DCF）估值法（WACC：8.0%，增长率：2.4%）。