KGB: Kelington Group: 成本效益驱动业绩超预期，投行维持“买入”评级并上调目标价

专业投行RHB发布最新研究报告，预测Kelington Group (KGRB MK)即将公布的第三季度业绩将表现强劲，核心净利有望创下季度新高，主要得益于其优化的成本控制和净利润率（NPM）的持续改善。RHB对Kelington Group的前景表示乐观，维持其“买入”评级，并将目标价上调至RM6.10，这意味着较当前股价有12%的潜在上涨空间。

业绩回顾：利润率提升驱动盈利增长

根据RHB的预测，Kelington Group在2025年第三季度的核心税后和少数股东权益后净利（PATAMI）预计将达到RM3500万至RM4000万之间，环比和同比均实现9%至23%的增长。报告指出，公司对盈利能力的重视，加上季节性营收的走强，预计将进一步提升净利润率，上一季度（2025年第二季度）NPM为11.7%。

截至目前，Kelington Group手持的未完成订单已超过RM10亿，而今年迄今新获得的订单也突破了RM11亿，这些强劲的订单储备预计将推动公司在2025至2027财年期间核心盈利实现12%的复合年增长率（CAGR）。先进工程服务部门（上半年贡献70%的营收）仍将是主要的增长动力，其中新加坡和马来西亚市场的强劲贡献将抵消中国市场营收的疲软。此外，工业气体业务也受益于稳定的液态二氧化碳（LCO2）需求支撑。

前景展望与战略：多元化布局持续推进

尽管面临一些挑战，Kelington Group在市场拓展方面仍展现积极态势。管理层透露，与台湾一家大型铸造厂合作的德国第二座晶圆厂项目投标规模将有所缩减（预计减少约RM3亿至RM4亿），部分工作将转包给其他承包商。然而，印度市场的潜在扩张（投标价值有望增至RM14亿）以及“委托制造”模式的采用，有望抵消德国项目缩减的影响。

管理层预计，部分招标结果可能会推迟至2026年第一或第二季度公布。不过，截至9月底，集团逾RM10亿的强劲未完成订单将确保公司业务繁忙至2027财年。

在绿色能源领域，Kelington Group将于11月底前正式签署其首个绿色氢气（H20）合资协议。与Worldwide Energy合作，公司将建设一个2MW的绿色H20生产中心，计划于2026年下半年开始初步生产。SKS Coachbuilders将作为首批承购商，利用其氢动力巴士车队。Kelington Group还在与沙捞越州政府商谈类似的绿色氢气协议。

风险提示

RHB提示，Kelington Group面临的主要下行风险包括新订单补充低于预期以及利润率未能达到预期水平。