SDG: SDG Berhad: 马来西亚棕榈油库存高企，出口强劲难抵累库压力，投行维持“中性”评级

尽管出口需求表现强劲，马来西亚棕榈油库存量在2025年10月仍录得增长，达到自2019年4月以来的最高水平，主要原因在于生产旺盛及期初库存高企。投行PhillipCapital维持对该行业的“中性”评级。

业绩回顾：生产强劲抵消出口增长

2025年10月份，马来西亚棕榈油出口量环比增长18.6%至169万吨，主要受中国、非洲、欧盟及亚太地区需求增长驱动。然而，原棕油（CPO）产量同期环比增长11%、同比增长14%至204万吨，这得益于油棕果（FFB）产量高峰期以及作物质量的改善。

在出口强劲的情况下，CPO库存仍连续第八个月上升，环比增长4.4%至246万吨，反映出生产速度超过了出口吸收能力，使得库存达到六年来的新高。截至2025年10月底，库存量较去年同期增长30.7%。

市场展望与挑战：库存压力与价格波动

展望未来，PhillipCapital预计库存水平将继续保持高位。印尼和拉丁美洲的持续供应压力将限制短期库存下降空间。尽管全球植物油价格坚挺，以及棕榈油对替代品（如豆油）的竞争力增强，但CPO价格波动性将持续。报告预计，2025年11月份CPO价格将在每吨4,000至4,300令吉之间波动。

主要的市场风险包括马来西亚和印尼的库存累积以及出口需求可能因全球经济不确定性而减弱。此外，棕榈油与豆油之间的价格折扣收窄，也削弱了棕榈油在价格敏感进口国（如印度、非洲、中国和孟加拉国）的竞争力。结构性逆风，例如产量停滞不前，也可能限制长期生产增长。

投行评级与目标价

PhillipCapital维持对马来西亚种植业的“中性”评级，预计2025年CPO均价为RM4,280/吨，2026年为RM4,000/吨，反映了在持续市场波动下供需环境趋于平衡的预期。对于具体的公司，PhillipCapital维持对SDG Berhad的“买入”评级，目标价为RM6.41，相较于上次交易价RM5.44有17.8%的潜在上涨空间。