KPJ: KPJ Healthcare: 成本效益显现驱动业绩增长，RHB维持“买入”评级并上调目标价

RHB投行近期发布研究报告，维持对KPJ Healthcare（KPJ）的“买入”评级，并将其目标价从MYR3.05上调至MYR3.08，预示着15%的潜在上涨空间。报告指出，尽管KPJ 2025年第三季度的业绩预计将符合RHB的内部预测，但可能略低于市场共识。然而，RHB认为KPJ的业绩正处于稳健的复苏轨道，受益于其核心业务的改善。

业绩回顾

RHB预计，KPJ在2025年第三季度实现约9700万马币的核心净利润，环比增长22%，同比增长12%，这将使得2025年前九个月的核心净利润达到约2.4亿马币，同比增长25%。这一表现大致符合RHB的预期（73%），但可能略低于市场普遍共识（69%）。报告强调，营收强度的提升以及运营中医院的运营指标改善是推动业绩增长的主要因素。此外，继上半年节假日后的择期手术复苏，预计下半年床位占用率将有所提高，进一步支撑业绩增长。

前景展望与挑战

展望未来，RHB预计KPJ的门诊和住院收入强度将保持稳定，总患者量预计在2025年前九个月同比增长2.6%。尽管下半年业绩季节性强劲，但KPJ仍面临一些潜在挑战，包括：租赁协议生效导致的销售和服务税（SST）高于预期、保险公司与专科医生之间持续的谈判可能影响病例组合和账单，以及新医院表现不及预期可能对EBITDA造成压力。由于KPJ以国内市场为重心，拥有广泛的医院网络（部分规模较小）和众多独立专科医生，其面临的保险谈判风险高于同行。

投行评级与风险

RHB对KPJ核心税后摊销利润（PATAMI）的预测进行了微调，分别下调了1%、2%和3%，以反映对利息和租赁费用假设的调整。同时，RHB将估值基准年推迟至2026年，并重新审视了关键的DCF输入参数，最终将目标价设定为MYR3.08，这意味着其2026年EV/EBITDA为16.8倍，高于其五年历史平均水平（12.1倍）2.6个标准差。RHB继续看好KPJ扎实的转型故事及其作为蓬勃发展的国内私立医疗领域的关键代表。然而，报告也指出主要风险包括：患者就诊量低于预期、收入强度增长不及预期以及运营成本高于预期。