F: Fraser & Neave Holdings Berhad: 成本控制与强劲需求助推业绩超预期，目标价获上调

吉隆坡 — Fraser & Neave Holdings Berhad (F&N) 近期公布的2025财年核心盈利达到5.05亿马币，分别达到TA Securities和市场共识全年预估的95%和97%，整体表现超出预期。尽管全年核心盈利同比小幅下降3.5%，但公司在成本控制和区域市场强劲需求的推动下，展现了显著的运营韧性。

业绩回顾

尽管第四季度营收同比下降2.3%至12亿马币，但F&N该季度的核心盈利同比翻倍至1.285亿马币，显示出强劲的季度表现。全年核心盈利的同比小幅下降，主要是由于在泰国业务的投资委员会(BOI)税收优惠到期后，有效税率上升至29.6%所致。值得注意的是，公司税前利润(PBT)仍实现了4.8%的同比增长。

马来西亚食品饮料业务在第四季度表现突出，息税前利润(EBIT)同比飙升43.2%至7990万马币。这主要得益于国内需求强劲、对非洲和中东及北非地区的出口增加、较低的投入成本以及运营效率提升。尽管如此，2025财年马来西亚F&B业务EBIT同比下降9.7%至2.758亿马币，但营收保持稳定，强劲的第四季度表现部分缓解了全年的盈利收缩。

印支食品饮料业务方面，第四季度EBIT同比增长4.5%至1.066亿马币，得益于较低的投入成本、有效的促销活动和运营效率。然而，该业务营收同比下降15.4%至4.946亿马币，主要受旅游活动放缓、北部省份洪灾以及柬埔寨和缅甸边境关闭导致的出口中断影响。尽管销售额同比下降2.6%，但2025财年印支F&B业务EBIT仍同比增长5.5%至4.746亿马币。

前景展望

展望未来，预计2026财年上半年国内需求将保持强劲。这受益于消费者情绪改善、节假日消费增加以及配合“2026马来西亚旅游年”HORECA渠道销售量的提升。

至于泰国市场，F&N的食品饮料业务曾受到柬埔寨边境争端和2025年泰铢兑人民币和印度卢比走强导致旅游活动放缓的暂时影响，进而导致需求疲软。中国和印度是泰国三大主要游客来源市场。然而，随着泰国政府通过举办大型活动、定向促销和免签证等措施积极刺激旅游业，预计2026年的旅游前景将更加乐观。

基于上述积极因素，TA Securities维持F&N的“买入”评级，目标价为每股RM33.60，相较最后交易价RM27.60有21.7%的潜在上涨空间。这一目标价是基于股息折现模型（DDM）估值，并包含5%的ESG溢价。