KPJ: KPJ Healthcare: 成本管理与营收增长共振，投行维持“买入”评级并上调目标价

投行RHB最新研究报告指出，KPJ Healthcare (KPJ) 有望实现盈利的持续改善，其第三季度（3Q25）业绩预计将符合预期，部分指标可能略低于市场共识。报告维持KPJ的“买入”评级，并将其目标价从MYR3.05上调至MYR3.08，隐含约15%的上涨空间。

业绩回顾

报告预计，KPJ 3Q25的核心净利润约为9700万马币（同比增长12%，环比增长22%），这将使前9个月的核心净利润达到2.4亿马币（同比增长25%）。分析师认为，该业绩基本符合RHB的预测（占全年预测的73%），但可能略低于市场共识（占全年预测的69%）。分析师进一步指出，营收强度的提升以及处于发展期的医院运营指标改善将是推动年度盈利增长的主要因素。

前景展望

展望未来，RHB预计KPJ的门诊和住院营收强度将保持稳定，总患者量同比将增长2.6%。随着上半年节假日后择期手术的恢复，病床使用率预计将提高，这将支持下半年（2H25）的业绩表现季节性走强。此外，随着处于发展期中的六家医院运营指标的改善，整体净利润率有望提高。报告持续看好KPJ扎实的转型故事及其作为马来西亚蓬勃发展的私立医疗市场关键代表的地位。孵化中的医院贡献的增长，也为短期盈利增长和利润扩张提供了更高的可见性。

挑战与风险

然而，报告也指出了3Q25可能面临的一些潜在不利因素，包括：

• 租赁协议生效导致的销售与服务税(SST)影响高于预期。
• 保险公司与专科医生之间持续的谈判可能影响病例组合和计费。
• 新医院表现可能低于预期，从而对EBITDA造成压力。

鉴于KPJ专注于国内市场、拥有广泛的医院网络（其中一些规模较小）以及大量独立专科医生，该集团在保险公司谈判方面比同行面临更大的风险。主要下行风险包括患者就诊量低于预期、营收强度增长低于预期以及运营成本高于预期。