SDG: SD Guthrie Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

【吉隆坡】SD Guthrie Berhad (SDG) 公布了其2025财年第三季度业绩，表现略高于市场预期。公司核心净利润（不计例外项目）在利润率改善和联营公司贡献强劲的支撑下，实现显著增长。鉴于此，投行已将其评级从“卖出”上调至“持有”，并将目标价上调至RM5.63。

业绩回顾

在2025财年第三季度，SD Guthrie的核心净利润同比增长34.0%至4.85亿林吉特，营收同比增长2.7%至54亿林吉特。截至2025财年前九个月，累计核心净利润飙升49.2%至15亿林吉特，营收增长5.6%。

上游业务在同期表现强劲，税前利润（PBIT）同比增长20.4%至20亿林吉特。这主要得益于鲜果串（FFB）产量增加以及棕油产品价格上涨——平均原棕油价格同比上涨8.5%至每吨4,292林吉特，棕仁价格更是飙升47.0%至每吨3,226林吉特。印尼和巴布亚新几内亚的强劲产量增长有效抵消了马来西亚因不利天气条件导致的产量下降。

然而，下游业务在2025财年前九个月的税前利润同比下降25.2%至3.56亿林吉特。这主要是由于各区域表现疲软、利润受挤压和需求放缓所致，唯独大洋洲地区保持韧性。欧洲的差异化业务利润因市场需求低迷和竞争加剧而持续承压。

在工业发展方面，通过与联营公司的土地出售，集团贡献了4.35亿林吉特的税前利润。

前景展望与挑战

管理层预计，2025财年第四季度鲜果串（FFB）产量将出现低个位数下降，主要受作物早期收割和马来西亚持续潮湿天气影响，但印尼和巴布亚新几内亚的强劲贡献预计将部分抵消这一影响。预计2025财年全年FFB产量将实现低个位数增长。

展望2026财年，公司产量预计将以较高个位数增长，这得益于成熟的翻种作物、马来西亚作物恢复、充足劳动力以及田间机械化的增强。集团的土地货币化战略也进展顺利，目标是在未来五年内通过合资企业实现每年5亿至7亿林吉特的净收益。

成本方面，预计2025财年化肥成本将下降2-3%，但2026财年将随着全球投入价格上涨而上升1-3%。管理层预计欧洲下游利润短期内仍将承压，但预期随着欧盟森林砍伐法规（EUDR）的实施、持续的成本优化努力以及向非食品下游领域扩张，将逐步恢复。

关于印度尼西亚的土地问题，管理层表示这约占SDG在印尼种植面积的3%，这些土地已于2001年合法收购，集团对其所有权充满信心，预计财务影响微乎其微。

投行评级与估值

TA Securities在调整盈利预测后，将SD Guthrie的评级从“卖出”上调至“持有”，并将目标价从RM5.18上调至RM5.63。这一新目标价是基于2026财年周期性市盈率19倍，并包含了3%的ESG溢价。

尽管上游利润率的提高和土地货币化带来的经常性收入预计将支持盈利稳定性，但欧洲下游利润疲软、化肥成本上升以及2026财年全球油籽供应恢复导致的CPO价格前景走软等因素，仍给SDG的前景蒙上阴影。此外，印尼的监管风险和不利天气模式可能进一步限制产量增长和上行潜力。