TECHBND: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

RHB Investment Bank 今日发布研报，首次覆盖马来西亚粘合剂和密封剂制造商Techbond (TECHBND MK) 股票，并给予“买入”(BUY) 评级。报告将目标价定为0.42马来西亚林吉特（RM），相较最新交易价0.31马来西亚林吉特，意味着35%的潜在上涨空间，同时伴有约4%的2026财年股息收益率。报告指出，Techbond在成本控制、战略收购及综合业务模式方面表现出色，有望实现强劲增长。

业绩回顾与核心优势

报告显示，尽管Techbond在2025财年因平均售价正常化、林吉特走强以及液化天然气供应中断导致Malayan Adhesives and Chemicals (MAC)生产受影响，营收同比下降3%，但凭借严格的成本控制和越南聚合物工厂的向上游整合，公司全年毛利率仍保持在26.7%的相对稳定水平，彰显出其在市场波动和运营挑战下的韧性。

展望未来，RHB预计Techbond 2026财年和2027财年营收将分别实现12%和10.3%的同比增长，主要得益于粘合剂业务的稳健增长、MAC重组带来的效率提升以及新出口客户的拓展。报告预测，2026财年核心净利润将增至2070万马来西亚林吉特（同比增长22.4%），2027财年和2028财年将分别进一步增长10.9%和11.4%，显示出可观的盈利增长潜力。

Techbond于2023年完成对MAC的收购，这项战略性举措使其成为一站式粘合剂解决方案提供商，显著巩固了市场地位，并带来了收益增厚效应。MAC的运营重组正不断提升运营效率和产品组合。此外，公司在越南的聚合物工厂是其核心竞争优势之一，不仅满足了内部原材料需求，还通过外部销售提升了产能利用率并改善了利润。公司资产负债表健康，拥有约1.048亿马来西亚林吉特的净现金，并维持稳健的股息派发政策。

前景展望

亚太地区粘合剂市场预计在2025年至2030年间将以6%的复合年增长率扩张，达到429亿美元。城市化进程加速、消费主义兴起以及电子产品生产的增加将是主要驱动力。报告认为，Techbond凭借其差异化的产品定制策略、强大的研发能力以及广泛的出口网络（目前出口占营收约60%），有望充分把握这一市场机遇。未来，美国对进口木材和家具征收关税可能促使生产回流至东盟国家，为Techbond带来潜在的利好和新的出口机会。

面临挑战与风险

尽管前景乐观，Techbond仍面临多项挑战。首先是外汇波动风险，公司约60%的营收以美元计价，美元走弱将影响出口竞争力，尽管美元计价的应付账款能提供一定对冲，但林吉特持续升值仍可能对盈利造成压力。其次是原材料价格波动，聚合物、树脂和特种化学品的价格受全球供需周期和原油价格趋势影响，虽然越南工厂实现上游整合，但对外部原材料的依赖依然显著。此外，运营中断风险如能源供应问题、物流延误等可能影响生产和利润。面对全球跨国巨头（如3M和汉高）的激烈竞争，市场竞争压力不容忽视。监管和政策风险，特别是国际贸易政策和关税变化（如美国关税），可能抑制特定领域的市场需求。最后，扩张执行风险，包括新客户或分销商的拓展延迟、聚合物工厂产能利用率低于预期，都可能导致业绩不达预期。