BURSA: 马来西亚交易所: 成本效益缓解营收压力，投行维持“中性”评级

RHB投行近日发布研究报告，维持马来西亚交易所（Bursa Malaysia）的“中性”评级，并将目标价小幅上调至RM8.10。报告指出，尽管目标价略有上调，但市场似乎已基本消化近期平均每日证券交易值（SADV）反弹带来的利好。公司截至2025年9月30日的九个月（9M25）业绩表现符合预期，主要得益于有效的成本控制措施。

业绩回顾

马来西亚交易所2025年第三季度（3Q25）实现净利润6380万令吉，环比增长12%，但同比下降26%。受此影响，9M25净利润达1.893亿令吉，同比下降22%。这一表现与RHB投行及市场普遍预测的全年业绩基本持平。9M25总收入同比下降10%，主要是由于证券交易收入疲软，同比减少25%，但其他收入项的增长部分抵消了这一负面影响。同时，运营开支同比增长3%，主要由IT成本和其他运营开支驱动，导致成本收入比升至53%（2024年9M：46%）。从季度来看，3Q25净利润的环比回升主要得益于证券交易收入环比增长13%以及SADV环比增长18%，加之员工成本准备金的减少，运营开支也随之降低。

运营亮点与未来展望

3Q25的日均证券交易值（SADV）环比回升至28.2亿令吉，这主要归因于全球贸易前景的明朗化以及对美联储进一步降息的预期，风险情绪得到改善。衍生品市场保持稳定，日均合约交易量（DADC）为90740份，同比基本持平（下降1%）。IPO市场方面，3Q25新增9宗IPO，使9M25的IPO总数达到41宗，与全年60宗的既定目标基本一致。然而，马来西亚交易所将其IPO市场总市值目标下调至252亿令吉（此前为402亿令吉），原因是一宗大型IPO被推迟至2026年。此外，交易所将其税前利润（PBT）目标区间下调至3.14亿-3.47亿令吉（此前为3.69亿-4.08亿令吉），略低于RHB投行3.53亿令吉的全年预测。

监管费用与成本对冲

马来西亚交易所此前宣布，将从2026年1月1日起每年向证券委员会（SC）支付2800万令吉的固定监管费用，并征收衍生品收入37.5%的附加费。这些费用在2026年和2027年的上限分别为3500万令吉和4000万令吉。为缓解这些新增费用带来的影响，马来西亚交易所上调了上市公司部分上市和监管相关费用，预计每年将带来2800万至3400万令吉的额外收入。此外，公司还在寻求资本市场发展基金的报销，以覆盖某些市场发展相关的开支。RHB投行据此将马来西亚交易所的运营开支假设每年上调约2%，以反映这些新情况。

挑战与评级

RHB投行对马来西亚交易所的盈利预测进行了微调，并将目标价略微上调至RM8.10，其中包括不变的6%ESG溢价。报告指出，主要的下行风险包括低于预期的SADV、清算率下降以及股市崩盘。公司在ESG方面的总体评分为3.3分（满分4分），并在区域ESG联动生态系统建设、新ESG报告平台推出以及首次在国内拍卖碳信用额方面取得进展。