TASCO: TASCO: 高税率与行业逆风拖累业绩不及预期，目标价下调但维持‘买入’评级

投行RHB最新研究报告指出，物流服务提供商TASCO（TASCO MK）2026财年上半年（1HFY26）核心盈利表现不及预期，主要受累于高于预期的有效税率（ETR）以及供应链解决方案（SCS）、冷链供应（CSC）和卡车运输（TD）等业务部门表现疲软。尽管盈利面临挑战，RHB仍维持其“买入”评级，但目标价已从MYR0.86下调至MYR0.75。

业绩回顾

报告显示，TASCO在2026财年第二季度（2QFY26）营收环比增长4%至MYR2.316亿，但同比下降21.7%。这使得上半年营收达到MYR4.542亿，同比下降16.8%。同期核心利润为MYR890万，环比下降13.1%，同比大跌34.5%。上半年核心盈利总计MYR1910万，同比下降22.6%，仅达到RHB及市场普遍预期的全年预测的36-41%。

盈利低于预期的主要原因是有效税率从2025财年上半年的16.5%上升至20.6%，尽管该公司符合综合物流服务（ILS）奖励资格。此外，国际业务解决方案（IBS）和国内业务解决方案（DBS）均表现不佳。

分部表现

国际业务解决方案（IBS）在2QFY26实现营收MYR1.006亿，环比增长1%，但同比下降28%。税前利润（PBT）为MYR410万，环比和同比分别下降47%和30%。上半年，受主要客户（快消品、航空航天、电子电器行业）空运货量减少影响，营收同比下降16%。然而，空运费率自6月以来持续复苏，空运货运代理（AFF）业务表现强劲（PBT增长18%），加上供应链解决方案（SCS）业务的显著增长（PBT增长99%），推动IBS上半年PBT同比增长37%。尽管如此，该部门的盈利仍低于预期，仅完成全年预测的29%。

国内业务解决方案（DBS）2QFY26营收和PBT分别为MYR1.311亿（环比增长7%，同比下降16%）和MYR980万（环比增长44%，同比下降25%）。上半年营收MYR2.536亿，PBT为MYR1.67亿，同比分别下降17%和32%。该部门持续受到冷链供应（CSC）业务的拖累，营收和PBT分别下降22%和43%，主要由于部分餐饮客户的退出。合同物流（CL）业务也出现疲软，营收和PBT分别下降19%和15%，这主要归因于主要太阳能电池板客户的关闭导致清关活动减少。

前景展望与估值

鉴于SCS、CSC和TD部门利润率的下降以及有效税率的提高，RHB将TASCO 2026至2028财年的盈利预测分别下调了14.4%、13.6%和14.6%。因此，目标价被修订为MYR0.75。该目标价仍包含2%的ESG溢价，基于TASCO 3.1的ESG评分（马来西亚国家中位数为3.0）。新的目标价意味着2027财年预期市盈率为7.6倍，低于其五年平均市盈率9.4倍。

RHB指出，主要风险包括关键客户的流失以及运营利润率的下降。