DXN: DXN Holdings: 汇率逆风致业绩不及预期，RHB维持‘买入’评级，目标价下调至RM0.70

RHB投行发布最新研究报告指出，直销巨头DXN Holdings（DXN MK）2026财年上半年（1HFY26）业绩表现不及市场预期，主要受不利的外汇汇率波动影响。尽管如此，RHB仍维持其“买入”评级，但将目标价从MYR0.80下调至MYR0.70，对应29.6%的潜在上行空间和2026财年约6%的股息收益率。

业绩回顾

报告显示，DXN Holdings 1HFY26的净利润为1.44亿令吉，同比下降5%，仅占RHB全年预测的40%。营收方面，由于外汇贬值导致海外关键市场货币对马币走弱，公司营收持平于9.6亿令吉。虽然外汇翻译效应不利，但秘鲁、玻利维亚、墨西哥、印度、土耳其和蒙古等主要市场的本地货币销售均实现了2%至44%的稳健增长。

EBITDA同比下降1%至2.76亿令吉，而净利润下降则受到更高的融资成本和实际税率影响。此外，集团宣布2QFY26派发每股0.8仙股息，使1HFY26总股息达到每股1.7仙，与去年同期持平，派息率约为59%。

基于上述表现及对增长假设的调整，RHB下调了DXN Holdings 2026至2028财年的盈利预测，分别下调14%、13%和13%。调整后的DCF估值目标价为MYR0.70，包含2%的ESG折价，对应2026财年预测市盈率为11倍，低于消费行业平均水平，反映了直销行业的高度监管特性。

投行观点与前景展望

RHB投行强调，尽管业绩受挫和目标价下调，但仍看好DXN Holdings。公司具有吸引力的估值、有效的商业模式以及持续渗透新市场和实现可持续增长的能力是关键因素。巴西市场的扩张被视为中期增长动力，预计将在未来3-4年内为公司贡献显著收益。同时，公司健康的现金流生成能力也为慷慨的股息派发提供了保障。

展望未来，DXN Holdings的盈利增长将得益于主要市场的强劲增长势头。公司将继续通过会员参与、推出高质量新产品来吸引新会员并提高会员生产力。持续的产能扩张将有助于满足日益增长的需求，同时推出新的产品类别以拓宽市场。此外，效率提升与年度价格调整将共同维持约80%的高毛利率，尽管面临投入和运营成本上升的压力。公司还将利用其在拉丁美洲的现有网络，进一步深化巴西市场的战略布局。

潜在风险

RHB指出，其推荐评级的下行风险包括扩张计划的重大延迟以及不利的监管变化。