CDB: 协同效益逊预期，RHB下调CelcomDigi评级至“中性”

联昌国际银行（RHB）在一份研究报告中指出，考虑到其对合并协同效应的预期过于乐观以及IT投资的延迟，已将马来西亚电信巨头CelcomDigi（CDB MK）的评级从“买入”下调至“中性”。同时，该投行将其目标价从每股4.20令吉下调至3.95令吉。

业绩回顾与评级调整原因

RHB分析师在与CelcomDigi管理层会面后发现，原先对合并整合将带来巨大协同效应的看法可能过于乐观。具体而言，信息技术（IT）投资的执行进度滞后，预计其高峰期将推迟至2026财年，而非此前预期的2025财年末或2026财年第一季度。IT整合过程复杂，涉及超过100个IT及支持子系统，导致相关成本在2025财年下半年预计将显著增加。尽管上半年整合成本（9100万令吉）低于预期，但管理层维持全年3.17亿令吉的整合成本指引。

基于上述情况，RHB下调了CelcomDigi 2025财年、2026财年和2027财年的盈利预测，分别削减2.4%、8.6%和8.5%。竞争加剧、协同效应不及预期以及潜在的监管障碍被RHB列为主要风险。

前景展望与运营挑战

尽管IT升级仍在进行，CelcomDigi预计其资本支出将从2026财年开始同比下降。公司目前正按计划在2025年底前完成网络整合。此外，CelcomDigi正在评估是否进一步退役约10%的偏远地区站点，相关成本效益研究预计在2025年底前完成决策。

关于7月1日生效的销售和服务税（SST）扩大征收范围，CelcomDigi表示与当局的讨论正朝着积极方向发展，各移动网络运营商正共同推进此事。然而，鉴于各方寻求的优惠程度（包括企业服务），达成协议需要额外时间。RHB认为，SST对公司最坏情况可能造成1亿令吉的负面影响。

在5G网络部署方面，CelcomDigi与Digital Nasional Berhad（DNB）及财政部的谈判仍在进行中。管理层对潜在结果保持谨慎，并指出最优方案最终将取决于5G频谱的获取、基础设施共享以及5G批发框架的修订。

投行建议

RHB重申对CelcomDigi的“中性”评级，目标价3.95令吉，相对于最新交易价3.64令吉，存在约9%的潜在上涨空间。然而，投资者应密切关注公司在IT整合、协同效应实现以及监管环境方面的进展。