CIMB: CIMB Group Holdings Berhad: 非利息收入强劲，成本效益驱动业绩稳健，目标价维持“买入”

TA Securities近日发布研究报告，维持对CIMB集团控股（CIMB Group Holdings Berhad）的“买入”评级，并重申目标价为RM8.45。报告指出，尽管面临净利息收益率（NIM）压缩和贷款增长放缓的压力，CIMB集团凭借其强劲的非利息收入表现和有效的成本控制，有望在第三季度实现稳健业绩。

业绩回顾与非利息收入展望

CIMB集团在2024年第二季度的非利息收入（non-NII）环比增长5.3%，主要得益于交易收入的强劲增长，该项收入季度环比激增10.4%。展望第三季度，分析师预计非利息收入将继续实现环比改善，这得益于稳健的交易和外汇活动，以及有利的利率变动可能带来的投资收益。管理层预计，在健康的交易管道支持下，手续费收入将保持稳定，未来几个季度投资银行交易量将持续活跃。

在成本控制方面，CIMB集团展现出审慎管理。2025年上半年，集团的成本收入比（CTI）为46.2%，运营支出环比下降1.1%。这表明管理层在实施战术性成本优化措施，尤其是在机构和技术相关开支方面取得了成效。报告预计，全年成本轨迹将保持在可控范围内。

贷款增长与净利息收益率（NIM）

报告显示，CIMB的贷款总额在第二季度环比微幅收缩0.2%，但同比仍增长1.0%。鉴于贷款提取速度慢于预期以及马币兑印尼盾和新元走强带来的外汇逆风，预计第三季度的贷款增长将保持平缓。然而，管理层对第四季度及2026年贷款增长的强劲回升持乐观态度，整体贷款储备保持健康。

尽管CIMB在第二季度的净利息收益率（NIM）保持相对稳定，环比微降1个基点至2.15%，但预计第三季度将出现环比压缩，主要反映马来西亚25个基点的政策利率下调。马来西亚的存款竞争保持稳定。尽管新加坡的NIM压力可能会持续存在，但CIMB预计通过积极的利率调整和重新校准定价策略实现一些稳定。

资产质量与前景展望

CIMB集团第三季度的不良贷款略有增加，但被认为是可控的，并非重大隐忧。管理层重申其有信心将全年信贷成本指导维持在25-35个基点。通过主动管理信贷成本和市场之间的拨备再分配灵活性，CIMB集团正在积极应对资产质量风险。尽管证券等某些领域可能出现轻微波动，但预计对集团整体盈利能力的影响微不足道。

综合来看，TA Securities维持了其对CIMB集团即将公布的2025年第三季度业绩预测，并重申了“买入”评级及RM8.45的目标价。该估值是基于约1.17倍的隐含市净率（PBV），并融入了3%的ESG溢价。