CIMB: 成本效益助推联昌集团业绩超预期，投行维持“买入”评级

联昌集团（CIMB Group）第三季度运营趋势符合预期，分析师维持了其对2025年至2027财年的盈利预测。尽管短期内净利息收益率（NIM）面临压力，但强劲的非利息收入（NOII）以及稳定的资产质量，使得该行在大型银行中仍被视为首选价值股。

业绩回顾与展望

该行预计即将公布的第三季度业绩将显示净利息收益率（NIM）下降、非利息收入（NOII）增强以及净客户贡献（NCC）保持稳定。总体而言，联昌集团在大型银行中表现突出，其市净率估值具吸引力，且股息收益率颇具竞争力。分析师认为，联昌集团纪律严明的股本回报率（ROE）提升策略具有明显优势，同时市场已充分消化其印尼业务运营相关的担忧。

展望未来，管理层对第四季度净利息收益率（NIM）的企稳持谨慎乐观态度，这主要得益于该行正在实施的重定价策略。非利息收入（NOII）预计将有所改善，驱动因素包括交易和外汇收入的增长、利差的扩大以及市场波动性的增加。与此同时，手续费收入的增长预计将保持平稳。

贷款增长与资产质量

随着贸易和关税不确定性的缓解，联昌集团的贷款增长前景正在改善。该行的贷款账簿预计将在第四季度凭借强劲的信贷管线获得增长动力。从季度环比来看，消费和中小企业（SME）业务的积极提款将是主要增长引擎。管理层预计全年5%至7%的贷款增长目标有望实现，这还得益于其在印尼（Niaga）流动性的改善。

尽管宏观经济环境面临挑战，联昌集团在高风险领域的资产质量未出现实质性恶化。管理层表示，第三季度汽车和抵押贷款不良贷款（NPL）的季节性小幅上升仍在可控范围内。因此，该行预计信贷成本将保持稳定，因为管理层倾向于将潜在的拨备回拨或超额拨备重新配置到其他新兴风险中，以维持足够的贷款损失覆盖率。

总结与评级

鉴于联昌集团稳健的财务表现和积极的战略展望，丰隆投资银行（HLIB Research）维持了对该行的“买入”评级，目标价保持在RM8.80不变。该目标价基于1.26倍2026财年市净率（P/B）估值。分析师认为，此估值与其同业可比的股本回报率相符，并且高于其五年疫情前平均水平，充分体现了联昌集团强劲的股本回报率生成能力和持续的股息派发潜力。