ECOSHOP: 评级下调至中性，成本效益与战略扩张并存挑战

投行RHB近日发布研究报告，将Eco-Shop Marketing (ECOSHOP MK) 的评级从“买入”下调至“中性”，但同时将其目标价从1.51马币上调至1.63马币，预示着约1.2%的潜在上行空间和约1%的2026财年股息收益率。报告指出，尽管近期股价上涨使其估值趋于合理，但建议投资者可在股价疲软时进行积累。

业绩回顾

Eco-Shop Marketing预计其2026财年第一季度的业绩将符合预期，强劲的毛利率（GPM）表现有效缓解了同店销售增长（SSSG）可能出现的疲软。尽管4QFY25的SSSG下降了8%，且毛利率增长了4.7个百分点（反映了半个季度的影响），但公司在中期4月份全面提价后，1QFY26的业绩将体现其全部影响。投行预计，尽管“Sama Bantu”销售活动可能导致SSSG反应更为敏感，甚至使GPM扩张温和或受到抑制，但公司的核心盈利预计将达到5,400万至5,800万马币，符合预期。

前景展望

展望未来，Eco-Shop Marketing有望抓住“Sumbangan Asas Rahmah (SARA)”现金援助计划带来的机遇。随着2026年预算中SARA计划拨款的增加及其日益增长的吸引力，Eco-Shop正致力于发展这一渠道，以提升品牌知名度并补充其门店网络扩张计划。截至4QFY25，已有159家Eco-Shop门店（占总数371家）支持SARA计划，管理层正寻求增加更多门店。RHB因此将Eco-Shop 2027-28财年的盈利预测每年上调4%，预计SARA计划在门店网络规模扩大后将贡献更为显著的收入。相应地，基于DCF模型推导出的目标价上调至1.63马币，其中包括4%的ESG溢价，这相当于2026财年市盈率的33倍，仍低于大型同业公司。

在运营更新方面，Eco-Shop已成功锁定超过70个新店址，并计划在年底前翻新约20家老店，引入全新门店概念和增强布局，有望提升门店销售效率并推动SSSG。此外，产品创新（如具有吸引力的季节性产品）也是管理层提升客户支出的另一个重点领域。在成本方面，对租金征收的销售与服务税以及外国工人公积金缴费（10月份开始）的影响应可控，并能通过GPM扩张得到有效缓冲。

风险提示

报告亦提醒投资者注意潜在的风险，包括声誉风险以及扩张计划的重大延误等。