SDG: Plantation Sector: 棕榈油行业前景分析，上调CPO价格预期，地缘政治与B50政策影响市场

RHB Research近期发布了一份关于棕榈油行业的区域更新报告，对未来两年原油棕榈油（CPO）价格预期进行了调整，并深入分析了影响该行业的关键驱动因素和挑战。

业绩回顾与价格展望

报告指出，现货CPO价格已从5月份的MYR3,780/吨低点反弹至MYR4,400-4,500/吨的当前水平。这一反弹主要得益于美国-中国关税决定的推迟，以及印度尼西亚B50生物柴油强制掺混政策的持续推进。鉴于此，RHB Research已将2025年CPO价格预期上调至MYR4,350/吨（原MYR4,100/吨），2026年上调至MYR4,250/吨（原MYR4,000/吨）。

然而，报告维持了对棕榈油行业的“中性”评级，认为股价已在一定程度上消化了价格方向的改善，共识CPO价格的上调不会显著提升该板块的评级。短期内，CPO价格预计将保持波动，这受到不断变化的地缘政治局势以及产量达到峰值可能导致库存增加和价格趋缓的影响。

关键驱动因素与挑战

印尼B50生物柴油强制掺混： 印度尼西亚的B50生物柴油强制掺混政策仍然是CPO价格的最大催化剂。RHB Research目前假设B50政策将从2026年7月起实施（假设印尼的最终测试成功），这将额外增加2026年265万吨棕榈油的需求。

全球大豆市场动态： 报告强调，尽管美国-中国关税决定推迟，但中国仍未大量购买美国大豆，转而从南美洲大量采购。这导致全球大豆库存/使用率预计在2026年保持极高水平（29.5%），将对大豆油（SBO）和CPO价格构成压力，从而降低CPO的竞争力。

需求破坏风险： CPO与SBO的价差已大幅收窄55%，至每吨42美元（此前在2025年6月曾高达263美元）。如果SBO价格进一步下跌，可能导致棕榈油需求被破坏。例如，2025年初印度将采购转向SBO而非CPO，导致其当年1-8月棕榈油进口同比下降18%。

拉尼娜现象： 极端天气条件可能改变这一动态。未来三个月有71%的几率发展成拉尼娜现象，尽管这一可能性在2025年12月至2026年2月期间下降到54%。如果拉尼娜现象影响南美大豆种植季节，可能会导致该地区大豆产量低于预期。

投资建议

RHB Research维持其对棕榈油行业的“中性”评级，并指出近期股价上涨已在一定程度上反映了2025年和2026年改善的价格预期。因此，市场共识CPO价格调整不会显著提升该行业评级。

报告的精选股（Top Picks）仍侧重于价值型公司，包括柔佛种植集团（JPG）、沙捞越油棕（SOP）、伦敦苏门答腊印度尼西亚（LSIP）、IOI集团（IOI），以及具有情境性增长机会的公司，如森那美种植（SDG）（受益于价值释放带来的新收益）和第一资源（FR）（受益于新收购驱动的增长）。