LSS: Malaysia Utilities Sector: 绿色能源浪潮驱动前景可期

RHB Research近日发布马来西亚公用事业板块更新报告，维持该板块“增持”评级，对该行业的增长轨迹及防御性盈利能力表示乐观，特别是在可再生能源领域，预计将持续强劲增长。

业绩回顾

报告指出，在RHB覆盖的九家公用事业公司中，有一家业绩超出预期，五家符合预期，另有三家略低于预期。其中，国家能源公司（Tenaga Nasional Berhad, TNB）的盈利表现未达预期，主要归因于2025年再投资补贴终止后税负增加，以及2024财年第二季度缺乏来自土耳其联营公司的2.137亿马币超通胀会计收益。

尽管如此，2025年上半年马来西亚的电力需求仍实现同比增长，主要受商业部门强劲增长（同比增长6.5%）、数据中心、商业服务及零售消费的推动。TNB预计，在强劲的上半年基础上，全年电力需求将健康增长2.8%至3.8%，并已于5月28日创下21,049MW的新峰值记录。

前景展望

碳税的引入仍悬而未决，预计将对碳排放量大的企业，如TNB、马化工业（Malakoff Corp）和国油气体（Petronas Gas）的盈利构成压力。不过，报告预计碳税要到2026年末才能真正生效，目前尚无具体的收费机制和排放范围细节。政府的意图更多在于促进高排放企业实现可持续发展，而非单纯增加财政收入。

太阳能主题持续火热。2026年预算案已确认实施第六期大型太阳能项目（LSS 6），总容量近2GW，预计吸引约60亿马币的私人投资。RHB预计，LSS 5、LSS 5+和LSS 6合计将为市场带来超过6GW的太阳能容量，相当于约180亿马币的工程、采购、施工和调试（EPCC）机会，这将为太阳能承包商提供充足的项目储备，支持其盈利可见性直至2028年。

此外，太阳能加速转型行动计划（ATAP）将于12月1日推出，取代现有的净能量计量（NEM）计划，预计将额外增加500MW的太阳能容量。该计划引入了市场化的过剩可再生能源交易机制，扩大了买家范围，并鼓励私人部门更广泛参与绿色能源领域。绿色科技融资计划（GTFS）5.0和企业可再生能源计划（CRESS）也将促进绿色投资。

整体而言，RHB认为马来西亚公用事业指数目前约15.3倍的远期市盈率（高于十年平均水平一个标准差），反映了市场对长期盈利可见性和不断增长的电力需求的乐观情绪。下行风险包括新可再生能源部署不及预期以及运营成本高于预期。