TOPGLOV: Top Glove Corp: 成本效益驱动业绩超预期，评级上调至中性

马来西亚领先手套制造商Top Glove Corp（简称“TOPG”）公布了其截至2025财年末（FY25）的业绩报告。报告显示，公司FY25核心净利润达到2410万令吉，其中第四季度核心净利润为2490万令吉。这一业绩显著超出了RHB投行此前260万令吉的预测，但未能达到市场共识的5900万令吉。

业绩回顾

业绩超出预期主要归因于两方面：一是运营开支的有效控制，二是运营工厂利用率的提高。公司管理层指出，其生产成本和定价已接近中国同行水平，扭转了此前每只手套高出1至3美元的局面，凸显了成本竞争力的显著提升。

在市场策略上，TOPG主动降低乳胶手套的平均售价（环比下降9%），从每只19美元降至18美元，以维持市场竞争力并抢占非美国市场的份额。此举得益于乳胶浓缩液价格下降14%，有效缓解了成本压力。这使得公司乳胶手套销量环比增长25%，丁腈手套销量也环比增长9%，主要受美国市场强劲需求驱动。整体而言，总销量环比增长18%，工厂利用率达到71%。

前景展望与挑战

尽管公司业绩有所改善，但RHB投行预计，在激烈的市场竞争下，行业逆风可能将持续到2026年。管理层表示，并不认为中国同行在华外的扩张构成重大威胁，因其运营成本通常高出约10%。

在积极信号方面，TOPG预计原材料和天然气价格将保持相对稳定。鉴于销售势头强劲，工厂利用率在近期已升至75%，公司计划在2026财年上半年重新启动20亿只闲置产能，以满足不断增长的需求。

鉴于对更高工厂利用率的假设，RHB投行已上调TOPG在2026财年和2027财年的盈利预测至1.6亿令吉和1.92亿令吉（此前分别为3200万令吉和7000万令吉），并首次引入2028财年盈利预测2.15亿令吉。

投行评级与风险

基于上述调整，RHB投行将TOPG的评级从“卖出”上调至“中性”，目标价从0.54令吉上调至0.61令吉（包含2%的ESG溢价）。当前目标价较最后交易价0.67令吉仍有8.6%的下跌空间。

报告提示的主要风险包括：美元/令吉汇率波动、手套平均售价变动、工厂利用率未能达到预期或超出预期，以及原材料价格波动。