TOPGLOV: TOPG MK: 成本效益显现业绩超预期，目标价上调至RM0.67

业绩回顾

顶级手套（Top Glove）公布的2025财年业绩表现显著超出PhillipCapital研究部门及市场普遍预期。公司全年营收同比增长39%，主要得益于销售量飙升55%、美国市场需求强劲、产能利用率提升以及定价能力改善。其中，产能利用率从2024财年的59%提升至71%。在运营效率提高的推动下，EBITDA利润率同比改善5.6个百分点。

扣除700万令吉外汇损失、5300万令吉土地处置收益、1100万令吉厂房设备冲销以及100万令吉投资证券收益后，公司2025财年核心净利润达7300万令吉，成功扭转了2024财年亏损1.92亿令吉的局面。整体业绩分别超出PhillipCapital预测的117%和市场普遍预期的124%，主要归因于超出预期的销售量。顶级手套还宣布派发每股0.48仙的2025财年股息，恢复了中断两年的股息派发。

运营亮点与前景展望

2025财年第四季度，公司销售量环比增长18%，达到109亿只手套，产能利用率从三季度的61%提升至71%。美国市场销售量环比强劲增长58%，管理层指出，美国目前已占公司第四季度总出口量的35%（高于三季度的26%）。同期，平均销售价格（ASP）每千只手套仅环比微降1%至16-17美元。值得注意的是，顶级手套与中国手套制造商之间的ASP差距已从2024财年每千只手套约3美元大幅缩小至2025财年约0.50美元，显著提升了其竞争力，并与区域同行达到价格平价。

尽管ASP趋势保持稳定，但美国市场强劲的销售量预计将推动2026财年的盈利增长。这得益于市场理性化，即较小的中国制造商退出美国市场，缓解了供应过剩压力。此外，更高的产能利用率也将进一步提高生产成本效率，从而支撑盈利表现。

PhillipCapital已将2026-2027财年的盈利预测上调37-41%，以反映更高的销售量预期。研究部门还引入了2028财年每股收益预测为2.2仙，同比增长15%。

投行评级与目标价

PhillipCapital维持对顶级手套的“持有”（HOLD）评级，并将12个月目标价从原先的RM0.59上调至RM0.67。该目标价基于2027财年每股账面价值的1.0倍市净率（P/BV）计算。潜在上行风险包括超出预期的销售量和平均销售价格，而下行风险则包括中国制造商激进的产能扩张和平均销售价格下降。