TOPGLOV: Top Glove Corporation Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，投行维持‘卖出’评级
| 投行 | TA SECURITIES |
|---|---|
| TP (目标价) | RM0.59 (-12.3%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM0.67 |
| 投行建议 | SELL |
Top Glove Corporation Berhad (TOPG) 近日公布了其2025财年业绩，核心净利润达到8550万令吉，显著超出市场预期。然而，投行TA Securities仍维持对其“卖出”评级，并设定目标价为0.59令吉。
业绩回顾
在过去的一个财年，TOPG实现了重大业绩扭转。公司2025财年税前利润（PBT）飙升至1.544亿令吉，相比2024财年的3130万令吉亏损，实现了显著盈利。核心净利润超出市场共识预期144.3%，也略高于TA Securities自身的预期（95.1%）。
业绩增长主要得益于运营效率的提升和强劲的销量增长，总销量同比增长55%。尤其值得一提的是，北美市场的销量表现突出，同比增长高达148%。此外，公司工厂利用率从第三财季的61%提升至71%，显示出产能利用的改善。
鉴于盈利能力恢复，TOPG宣布派发每股0.48仙的末期股息，派息率为35%。
挑战与前景展望
尽管业绩表现强劲，TOPG仍面临市场挑战。报告指出，由于原材料价格走低，公司平均售价（ASP）环比下降约5%。丁腈手套和天然橡胶手套的平均售价分别下降1%和9%。在欧洲市场，来自中国制造商的激烈竞争导致公司在西欧和东欧的销量环比分别下降19%和12%。
展望未来，管理层预计2026财年第一季度平均售价将保持平稳，得益于原材料成本的稳定。公司已将与中国竞争对手的平均售价差距缩小至每千只手套约50仙，并计划维持这一水平。
销量方面，公司表示9月份的工厂利用率已进一步提升至75%，预计2026财年第一季度销量将环比增长7-10%。管理层全年目标是实现20-30%的销量增长，使总产量接近疫情前2019财年540亿只手套的水平。为支持不断增长的订单，TOPG计划重新启用一家工厂，将总产能提升至660亿只。
投行评级与目标价
考虑到FY25的盈利表现和NBR原材料价格的下调，TA Securities已上调TOPG 2026-2027财年的盈利预测至1.324亿令吉和1.579亿令吉。然而，这些新预测仍低于市场共识。
TA Securities维持Top Glove的“卖出”评级，目标价为0.59令吉，较最后交易价0.67令吉有12.3%的下行空间。该目标价是基于2026财年市净率1.0倍计算得出。
